剛剛過去的一周，被投資者喻為中國概念股的“黑色一星期”。東南融通的造假丑聞、支付寶股權(quán)爭執(zhí)、新浪管理層出售M BO、被機(jī)構(gòu)做空的質(zhì)疑……這一樁樁、一件件的不利消息，結(jié)束了中國概念股3月以來的猛烈漲勢。
i美股中概30指數(shù)上周單周累計(jì)下跌13.95%，TM T（即科技、媒體、通訊概念股）指數(shù)暴跌15.39%，同期以高科技、中小企業(yè)為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)周跌幅為3.26%.這一周，以中國兒童社區(qū)概念登陸紐交所的淘米，最終將發(fā)行價(jià)定于IPO區(qū)間最低價(jià)9美元/股，但并沒有逃過破發(fā)的命運(yùn)，首日以較發(fā)行價(jià)下跌8.56%收盤。
瘋狂的VC與PE
對于中國互聯(lián)網(wǎng)股票遭遇的集體跳水，艾瑞咨詢總裁楊偉慶接受本報(bào)采訪時(shí)表示，原因有三：首先中概股整體估值偏高，公司市盈率高達(dá)百倍不可能長期存在，上市公司的價(jià)值核心是盈利能力，股價(jià)下跌擠掉泡沫屬于良性回調(diào)。其次，支付寶股權(quán)爭執(zhí)導(dǎo)致國外投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)法律架構(gòu)產(chǎn)生質(zhì)疑，非互聯(lián)網(wǎng)類中概股被摘牌間接導(dǎo)致中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)營能力產(chǎn)生信任危機(jī)。第三，中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)軟著陸，美國救市計(jì)劃將終止，資金減少，短期內(nèi)無支持政策。
后兩者屬于間接因素。但一個(gè)泡沫從產(chǎn)生，再由小變大，到最終破裂，需要時(shí)間鋪墊，高估值并不是曇花一現(xiàn)，其中包括V C/PE的推動(dòng)。據(jù)ChinaV enture統(tǒng)計(jì)顯示，自搜房網(wǎng)在2010年9月上市至今，共有38家中國企業(yè)赴美上市，融資總規(guī)模達(dá)45.57億美元，其中有V C/PE背景的企業(yè)30家，融資總規(guī)模42.64億美元。V C/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量和融資規(guī)模占比分別達(dá)79.0%和93.6%.
數(shù)據(jù)顯示，總共有72家V C/PE機(jī)構(gòu)參與上述企業(yè)的投資，平均賬面退出回報(bào)率達(dá)7.48倍，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以13.55倍的退出回報(bào)率居各行業(yè)第二位。“金融風(fēng)暴后海外市場將注意力集中于中國，加上美國經(jīng)濟(jì)刺激政策注入大量流動(dòng)性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步涌入中國互聯(lián)網(wǎng)公司，無論是二級(jí)市場還是一級(jí)市場相關(guān)企業(yè)都受到資金追捧，泡沫在融資估值階段就埋下伏筆。”一位不愿意透露姓名的風(fēng)投人士向記者表示。
楊偉慶認(rèn)為，二級(jí)市場和一級(jí)市場互為推動(dòng)，當(dāng)融資估值放大，二級(jí)市場就會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，以電子商務(wù)行業(yè)最為明顯。ChinaV enture的數(shù)據(jù)顯示，在5月V C/PE投資行業(yè)分布中，互聯(lián)網(wǎng)以18起占比36%.其中電子商務(wù)行業(yè)投資案例達(dá)13起，投資金額達(dá)4.7億美元，涉及垂直B2C（好樂買、也買酒）、團(tuán)購（窩窩團(tuán)、5151團(tuán)）、團(tuán)購導(dǎo)航（千團(tuán)網(wǎng)）、第三方服務(wù)平臺(tái)（駱駝客）等。
好樂買總裁李樹斌告訴記者，在當(dāng)當(dāng)/卓越進(jìn)行融資的階段，風(fēng)投機(jī)構(gòu)是以PE（即盈利情況）來確定投資額，但目前電商行業(yè)少有盈利，已改為由PS（即銷售額）來定。“以年銷售額乘以一個(gè)系數(shù)來確定融資額，這個(gè)系數(shù)可能是2、3、4或其他。”李樹斌認(rèn)為：“一個(gè)行業(yè)排名頭兩位有融資是正常的，但如果排名5、6位的企業(yè)都能拿到錢，那意味著行業(yè)已出現(xiàn)泡沫。”
誠信危機(jī)與做空機(jī)制
東南融通是第一家被美國投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑、停牌，最終接受調(diào)查的中國概念股。自其涉嫌業(yè)績造假受到質(zhì)疑后，至少有18家中國公司被納斯達(dá)克或紐約證券交易所停牌、4家企業(yè)被勒令退市，24家在美上市中國公司遭遇停牌或摘牌。美國證券交易委員會(huì)（SEC）數(shù)周前發(fā)布報(bào)告，將針對在美上市的中國概念股，尤其是通過反向收購上市的公司進(jìn)行持續(xù)性的專項(xiàng)調(diào)查。
另一邊廂，馬云(微博)、雅虎、軟銀在支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移一事上的博弈仍未有定案，引發(fā)國外投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)法律架構(gòu)的質(zhì)疑，影響投資者信心。對此，馬云在昨日的媒體溝通會(huì)上如此表示：有人說中國公司在美國股票下滑，跟我們也有關(guān)系。我們不氣憤，也不郁悶，跟大家溝通溝通。
對于此輪在美上市中國公司的誠信危機(jī)，剛剛完成IPO的人人公司，其董事長兼首席執(zhí)行官陳一舟日前在接受南都記者采訪時(shí)表示：“所有互聯(lián)網(wǎng)公司都在走新浪模式，支付寶的事件對整個(gè)盤子確實(shí)有影響，也不排除有基金做空，這些從股價(jià)上就可以看到，但這樣的事情在我們身上不會(huì)出現(xiàn)。”人人公司曾在5月4日上市首日上漲28.64%，但截至6月11日股價(jià)縮水33%.
陳一舟認(rèn)為，中國概念股大部分都在拷貝美國模式，“之前不動(dòng)腦筋，后面就要受皮肉之苦”。他分析指，目前在美國上市的中國公司一類是新浪、人人這種通過找投行、路演的方式上市，另一種是借殼上市，后者流程簡單，使用的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所都不是一流的服務(wù)提供商，公司質(zhì)量參差不齊。
一位機(jī)構(gòu)投資者向記者表示，金融風(fēng)暴后海外資本市場對中國企業(yè)降低上市門檻、鼓勵(lì)中國企業(yè)海外上市，比如紐交所目前上市準(zhǔn)則基本上就兩條，首先是IPO的規(guī)模不小于6000萬美元，其次是上市市值不低于5000萬美元。“但寬松的機(jī)制下，資本市場有其制約機(jī)制，其中就包括做空機(jī)制，使得做空者幫助市場揭露會(huì)計(jì)欺詐問題，這些是被市場鼓勵(lì)的。”
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本文標(biāo)題：中國概念股的“黑色一星期”背后：瘋狂的VC與PE
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