PE們似乎盯上了PIPE(Private Investment in Public Equity)。12月僅上半個(gè)月，浮出水面的重量級(jí)PIPE案例至少就有三個(gè)。
12月4日，美國(guó)華平投資機(jī)關(guān)宣布，決定作為基或石投資者參與海通證券的全球發(fā)售，其承諾的投資金額高達(dá)2.1億美元。轉(zhuǎn)天KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，簡(jiǎn)稱KKR)的身影則閃現(xiàn)在中國(guó)服裝控股(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)服飾”)的上市征途中，包括KKR在內(nèi)的三家PE公司承諾在中服1.45億美元的IPO中認(rèn)購(gòu)3/4的股票。時(shí)隔不過三天，春華資本也涉足PIPE，其通過全資附屬公司Nitro Capital認(rèn)購(gòu)中國(guó)心連心花費(fèi)總值為3.24億元(約合5100萬(wàn)美元)的五年期人民幣可轉(zhuǎn)債。
這還僅僅是因?yàn)樗鼈儭案〕觥绷怂�。此前在廣東的一次會(huì)議上，建銀國(guó)際總裁兼執(zhí)行董事胡章宏曾公開表示，“去年公司組織了102次的投資決策委員會(huì)，今年則要放慢很多，而相關(guān)的決策也多半集中在PIPE領(lǐng)域”。建銀國(guó)際也并非獨(dú)行，同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴就指出，很愿意將部分人民幣資產(chǎn)往香港市場(chǎng)做一些配置。
據(jù)清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月A股市場(chǎng)共有118家企業(yè)完成定向增發(fā)，其中71家獲得62家機(jī)構(gòu)管理的79只基金的投資;涉及金額205.43億元，占定增總量的30.82%。
市場(chǎng)每次的下行之日，就是PIPE當(dāng)?shù)乐畷r(shí)?“大盤在2300多點(diǎn)的時(shí)候，我們?cè)?jīng)做過一次統(tǒng)計(jì)，滬深300指數(shù)成分股對(duì)應(yīng)的市盈率是11.5倍;2008年金融危機(jī)時(shí)大盤跌到1624點(diǎn)時(shí)，當(dāng)時(shí)滬深300成分股的市盈率是12倍”。莫非2011年只是上一輪金融危機(jī)的一次重演?
“這一輪的投資機(jī)會(huì)，我覺得會(huì)延續(xù)到明年乃至后年�！睆�(fù)星國(guó)際(00656.HK)首席執(zhí)行官梁信軍認(rèn)為。這種判定與胡章宏不謀而合：假設(shè)通脹是未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的大趨勢(shì)，加之歐美經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇的艱難道路上。牛市也許是要等上一兩年。
一、二級(jí)市盈率“倒掛”
上海聯(lián)創(chuàng)的遭遇，是當(dāng)下的經(jīng)典橋段。
“之前我們?nèi)タ催^一個(gè)云南做鉛金礦的公司，對(duì)方開出來的價(jià)格是15倍PE，我們毫不猶豫還到8倍�！鄙虾Ｂ�(lián)創(chuàng)總裁馮濤說，其類比的對(duì)象是云南銅業(yè)(000878)，這家上市公司當(dāng)時(shí)的市盈率僅有6倍。
“類比同類企業(yè)在海外市場(chǎng)的估值”也是復(fù)星當(dāng)下做PE的手法：曾經(jīng)有一家浙江的銀行找到復(fù)星要求入股，“給的價(jià)格已經(jīng)很好了”，但在復(fù)星內(nèi)部卻沒有通過。因?yàn)樵谙愀凵鲜械耐惷駹I(yíng)銀行無論在估值、盈利情況、未來利潤(rùn)成長(zhǎng)性方面都要好過這家公司。
梁信軍認(rèn)為，目前在二級(jí)市場(chǎng)上很多行業(yè)的估值都已經(jīng)被“打到了地板上”。據(jù)了解，目前滬深股市15倍市盈率以下的上市公司超過200家：銀行的估值僅在6-7倍左右，處在“歷史谷底”;部分醫(yī)藥上市公司的市盈率也在10倍以下�！叭绻L(zhǎng)期對(duì)某些行業(yè)看好，現(xiàn)在就是買入的最好時(shí)機(jī)”。更不用說在海外上市的很多中國(guó)公司，股價(jià)都在歷史低位。
與二級(jí)市場(chǎng)相比，“一級(jí)市場(chǎng)還是太熱”。盡管一級(jí)市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)較今年上半年有所回落，但只是從原來的15-10倍市盈率的區(qū)間下行到10-15倍市盈率。二級(jí)市場(chǎng)的冷清、IPO市盈率的下降不得不迫使VC/PE機(jī)構(gòu)調(diào)整投資策略，深創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽曾做過一個(gè)分析：即使按照12倍的價(jià)格投資，綜合起來有些項(xiàng)目還是會(huì)虧錢。據(jù)China Venture的數(shù)據(jù)，2011年第三季度總共有71家投資機(jī)構(gòu)通過實(shí)現(xiàn)91筆退出，賬面回報(bào)總計(jì)為150.5億元，平均賬面回報(bào)率僅有4.91倍。
從偶然到常規(guī)?
莊濤加盟中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中信產(chǎn)業(yè)基金”)，或可看作是PE介入PIPE市場(chǎng)一個(gè)里程碑式的事件。
2011年9月，莊濤加盟中信產(chǎn)業(yè)基金，領(lǐng)銜其旗下股票投資部門，這個(gè)20人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)旨在“產(chǎn)業(yè)基金嫁接二級(jí)市場(chǎng)”。莊濤的簡(jiǎn)歷中，在2011年之前與PE市場(chǎng)似乎毫無瓜葛。在華商盛世成長(zhǎng)基金之前，是航天科工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的基金經(jīng)理、投資總監(jiān);再之前則是長(zhǎng)江證券資產(chǎn)管理部的基金經(jīng)理。
PE與公開市場(chǎng)的關(guān)系，可以上溯至PE產(chǎn)生之日。但之前的中國(guó)，這兩條線的交叉點(diǎn)并不那么多。盡管“基金總額的10%-15%可作PIPE投資”也是大多數(shù)基金都有的內(nèi)部規(guī)定，但其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也仍定義為“機(jī)會(huì)型投資”。
莊濤的到來，則意味著中信產(chǎn)業(yè)基金試圖把與二級(jí)市場(chǎng)的這種關(guān)聯(lián)“常規(guī)化”。據(jù)目前的資料，中信產(chǎn)業(yè)基金計(jì)劃以信托模式發(fā)行第一只產(chǎn)品。這只半年封閉期的特殊基金旨在為“PE客戶提供不同流動(dòng)性的另一種投資產(chǎn)品”。在管理二級(jí)市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，莊濤的團(tuán)隊(duì)還將負(fù)責(zé)中信產(chǎn)業(yè)基金PE項(xiàng)目所投公司的市值管理以及股票解禁后的退出工作，這部分功能未來也會(huì)向其他同行開放。
這離PIPE或許比較遠(yuǎn)。早在今年上半年中信產(chǎn)業(yè)基金就已經(jīng)募集了一只“中信夾層產(chǎn)業(yè)基金”，其指向除了行業(yè)并購(gòu)?fù)饩褪嵌ㄏ蛟霭l(fā)的機(jī)會(huì)，這種定位的還有中金佳泰管理的中金產(chǎn)業(yè)整合基金。據(jù)天堂硅谷總裁鮑鉞介紹，從2006年開始，天堂硅谷所做的定向增發(fā)業(yè)務(wù)已經(jīng)超過30筆，年回報(bào)率約在30%。
“一級(jí)市場(chǎng) 靠天吃飯 的狀況正在改變。”某投行人士認(rèn)為，一方面是一級(jí)市場(chǎng)“僧多粥少”逼得PE機(jī)構(gòu)不得不更找他路，而在一級(jí)市場(chǎng)投資收益率逐漸收窄、前途未卜時(shí)“配置部分資產(chǎn)到二級(jí)市場(chǎng)”是不錯(cuò)的選擇。
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本文標(biāo)題：PE“公”奔：周期下PIPE機(jī)會(huì)再起？
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