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　　工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高

　　據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。

　　一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)

　　2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。

　　二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)

　　1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。(中國(guó)網(wǎng))

　　華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張先市場(chǎng)后盈利

　　長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后，將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷量和40 億的銷售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。

　　龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。

　　下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過規(guī)模化效應(yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。

　　產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。

　　催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。

　　估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買入。(東方證券周鳳武)

　　禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨

　　公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位;公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。

　　復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門等產(chǎn)品延伸;縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。

　　消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上;從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速!從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。

　　2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。

　　合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤價(jià)27.90 元;PEG 估值34.6-43.2 元;DCF 估值39.4元。(平安證券葉國(guó)際)

　　蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴品牌價(jià)更高

　　1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。

　　2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。

　　3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。

　　4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。

　　5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性價(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。

　　8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過與客戶聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。

　　9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買入。(國(guó)都證券李元)

　　合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展強(qiáng)烈推薦

　　中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。

　　“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。

　　強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開拓、產(chǎn)品線延伸。

　　變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。

　　估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(平安證券文獻(xiàn))

　　海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域

　　行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

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本文標(biāo)題：家電產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高 10股業(yè)績(jī)暴增

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