在豆?jié){機進入旺季以來，競爭對手并沒有撼動九陽股份(002242，收盤價16.53元)營養(yǎng)王系列產(chǎn)品的市場地位，由此也令九陽市場份額下滑的速度明顯減緩。在最新的淘寶網(wǎng)排行榜對豆?jié){機的銷量排名中，九陽周銷量超過1萬臺。銷量前11位中，美的僅有一款排名第9，其余全為九陽產(chǎn)品。
更新?lián)Q代加速
我們認為九陽在產(chǎn)品競爭力上明顯領先競爭對手的優(yōu)勢，將減緩其市場份額下降的速度;從而有助于提振銷售體系和經(jīng)銷商渠道的信心，也有利于公司在其他品類小家電上的繼續(xù)拓展，預計2010~2012年的行業(yè)銷量增速分別為44.3%、25.5%、19.2%。
盡管公司已經(jīng)推出了電飯煲新品類，并且已經(jīng)完成了約為2億元的渠道鋪貨，但畢竟未來2~3年豆?jié){機仍將占到公司收入的70%左右，因此豆?jié){機行業(yè)的增長和公司份額的變化，對于公司的業(yè)績增長最為關鍵。
2009年豆?jié){機行業(yè)銷量逾2000萬臺，據(jù)測算，城鎮(zhèn)家庭擁有率為22臺/百戶，還很低;我們認為參與者美的、蘇泊爾加入盡管加劇了競爭，但也共同加快了豆?jié){機的普及速度，隨著豆?jié){機在家庭中的快速普及，假設2010~2013年城鎮(zhèn)家庭豆?jié){機百戶擁有量分別為30、40、50、55臺/百戶。豆?jié){機的使用期限在2~5年，經(jīng)過幾年的高速普及，產(chǎn)品更新?lián)Q代開始大幅增加;加上今年廠商普遍大力度推廣不銹鋼杯體的換代產(chǎn)品，促進了更新?lián)Q代的速度。根據(jù)更新周期和家庭百戶擁有量，2010~2013年每年的行業(yè)銷量分別為3030、3803、4534、4391萬臺，增速為44.3%、25.5%、19.2%、-3.2%，即豆?jié){機城鎮(zhèn)市場的增長到2012年為尾聲，這其中不考慮農(nóng)村及海外市場可能的增長。
公司看點較多
美的在豆?jié){機上一直和九陽進行差異化競爭，美的定位無網(wǎng)豆?jié){機，因此很難跟隨九陽的營養(yǎng)王系列推出新產(chǎn)品，因為營養(yǎng)王系列的亮點之一就是新型的網(wǎng)(精磨器)。美的豆?jié){機今年主打全不銹鋼產(chǎn)品，不過這只是在材質上的升級，在使用性能上并不能像九陽營養(yǎng)王一樣大幅革新，因此一方面對于九陽市場份額的威脅減小，另一方面美的更多地只能靠價格上的差異化進行競爭，無法對九陽的高端產(chǎn)品形成有力的沖擊。
預計2010~2012年公司收入分別為57.1、69.8、82.1億元，增速分別為23.2%、22.3%、17.6%;EPS分別為0.861、1.097、1.291元。從資本市場角度考慮，公司還有幾個看點，九陽業(yè)績逐季增速向上的趨勢將保持到2011年，明年一季報預增50%以上的可能性極大。同時，公司現(xiàn)金充足，一直在尋找合適的收購標的，如付諸實際行動將是股價催化劑。另外，九陽只有內銷，沒有人民幣升值擔憂，符合消費升級主題;豆?jié){機毛利率高、九陽新品定價能力強，受原材料漲價影響小。給予公司20倍動態(tài)PE的估值水平合理，即22元，距離目前股價還有較大的上漲空間。 （國金證券）
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