主營業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)發(fā)展期�！凹译娤锣l(xiāng)”政策實施后，冰箱在農(nóng)村市場銷量強勁增長，公司成為家電下鄉(xiāng)受益較大的公司之一，報告期內(nèi)，公司冰箱銷量同比增長38%，家下鄉(xiāng)增長勢頭延續(xù)。同時，報告期內(nèi)，公司收購大股東的空調(diào)資產(chǎn)納入報表，使得公司上半年收入同比大幅增長。公司目前已形成以冰箱和空調(diào)的制冷白電企業(yè)，其中冰箱占公司主營業(yè)務(wù)收入的75%，空調(diào)占公司主營業(yè)務(wù)收入的25%，公司主營業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)發(fā)展期。
費用控制初見成效。報告期內(nèi)，公司三項費用率為23.3%，同比下降3個百分點左右。公司上半年，加快銷售渠道改革，并加大“家電下鄉(xiāng)”，銷售費用雖然同比增加47.98%，銷售費用率卻同比下降1個百分點左右；管理費用率同比下降2個百分點；同時，公司去年年末，由于收到土地拍賣補償款、減持股票獲得較投資收益等因素，公司的現(xiàn)金流流入大幅增加，財務(wù)費用率大幅下降。費用控制一直是制約公司業(yè)績釋放的主要因素，與同行業(yè)內(nèi)上市公司相比仍然偏高，目前費用控制呈穩(wěn)中有降的良性發(fā)展趨勢。
估值與投資建議。公司目前股價徘徊于預(yù)計增發(fā)價格左右，但中報業(yè)績卻低于預(yù)期，公司業(yè)績釋放動能不足。目前A股白電企業(yè)平均估值水平2010、2011、2012年分別為20、16、13倍，我們預(yù)計公司的2010、2011、2012年分別為0.75、0.62、0.85元，公司2011年估值約為18倍，估值已相對較高，暫時調(diào)低評級至“中性”。
國元證券 鄒翠利
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