我們預(yù)計(jì)九陽(yáng)股份(002242)2010、2011年EPS分別為1.36元和1.52元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)27.60元的PE分別為20.3倍和18.2倍，估值相對(duì)其他大白電和小家電已經(jīng)偏低。我們對(duì)公司穩(wěn)固豆?jié){機(jī)行業(yè)第一、探索并購(gòu)以發(fā)展多元化戰(zhàn)略依然有信心，因此維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元。
競(jìng)爭(zhēng)激烈但行業(yè)第一尚難動(dòng)搖。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.36億元，同比增長(zhǎng)7.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.10億元，同比增長(zhǎng)13.32%;每股收益1.20元，同比增長(zhǎng)僅1.69%。公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較2008年有較大程度的放緩，我們認(rèn)為主要有以下兩點(diǎn)原因：一是“奶粉事件”導(dǎo)致豆?jié){行業(yè)在2008年整體銷量猛增，公司2008年的銷售收入增速也是創(chuàng)下最近幾年的新高，2009年豆?jié){機(jī)行業(yè)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)之后的調(diào)整期;二是豆?jié){機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司份額出現(xiàn)一定程度的下降，因此導(dǎo)致公司2009年銷售收入增長(zhǎng)緩慢。
目前公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自三股勢(shì)力：一是以美的、格力為代表的大家電企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)毛利率較高的小家電領(lǐng)域;二是國(guó)外小家電進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng);三是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有相當(dāng)一部分新入中小品牌。
面對(duì)豆?jié){機(jī)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為公司將通過(guò)不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)升級(jí)產(chǎn)品，以提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2009年公司推出的溫暖系列取得了較好的銷售業(yè)績(jī)，今年即將面世的營(yíng)養(yǎng)王系列在功能、工藝和清洗方面都實(shí)現(xiàn)了較大的突破。我們認(rèn)為豆?jié){機(jī)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)是行業(yè)趨于成熟的過(guò)程，隨著行業(yè)發(fā)展，不排除豆?jié){機(jī)行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)類似空調(diào)行業(yè)的雙寡頭壟斷的格局，但九陽(yáng)目前依然具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及品牌效應(yīng)，短期內(nèi)九陽(yáng)行業(yè)第一的地位尚難動(dòng)搖。
多元化戰(zhàn)略將是未來(lái)發(fā)展方向。公司繼續(xù)堅(jiān)持“健康飲食理念+健康工藝設(shè)計(jì)+健康產(chǎn)品材質(zhì)”的策略，專注于健康飲食小家電;在通過(guò)加大研發(fā)、創(chuàng)新，捍衛(wèi)豆?jié){機(jī)龍頭地位的同時(shí)，公司將積極探索并購(gòu)式的發(fā)展思路，以豆?jié){機(jī)為核心，逐步實(shí)現(xiàn)小家電的多元化經(jīng)營(yíng)。由于最近幾年公司的主要精力基本都集中在豆?jié){機(jī)，公司今年也會(huì)將更多的資源和精力投入到其他小家電產(chǎn)品的開(kāi)發(fā);也希望通過(guò)探索并購(gòu)式發(fā)展，對(duì)現(xiàn)有小家電產(chǎn)品起到補(bǔ)充作用。單一產(chǎn)品專注發(fā)展到一定程度將會(huì)走向多元化戰(zhàn)略，這也是家電企業(yè)做大做強(qiáng)的必然模式。多元化的經(jīng)營(yíng)可使公司避免依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，更加穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。
小家電下鄉(xiāng)帶來(lái)新機(jī)遇。根據(jù)財(cái)政部和商務(wù)部的最新政策，在原有9類家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，允許各省自主選擇一個(gè)新增品種納入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼范圍。目前有6類新增產(chǎn)品將納入下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，其中，吉林、黑龍江、廣東、海南、重慶、四川等6省選擇電飯煲，廣西、西藏和青海3省選擇電壓力鍋?zhàn)鳛樾略霎a(chǎn)品納入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼范圍。這9個(gè)省市在家電下鄉(xiāng)中銷量比重為23.81%，隨著農(nóng)村消費(fèi)能力的提高及消費(fèi)觀念的變化，電飯煲和電壓力鍋在農(nóng)村家庭中也更加常見(jiàn)。我們認(rèn)為，隨著電飯煲和電壓力鍋納入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，農(nóng)村市場(chǎng)將逐漸被打開(kāi)，這兩類小家電產(chǎn)品今年的銷售將有一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司電飯煲和電壓力鍋的銷售也將會(huì)有較大程度的受益。
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本文標(biāo)題：九陽(yáng)股份：多元化戰(zhàn)略奠定持續(xù)增長(zhǎng)
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