九陽(yáng)股份（002242）主要從事廚房小家電系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其主要產(chǎn)品有豆?jié){機(jī)系列（包括家用豆?jié){機(jī)、商用豆?jié){機(jī)、料理機(jī)和榨汁機(jī)）、電磁爐、營(yíng)養(yǎng)煲系列（包括電壓力煲、開(kāi)水煲和紫砂煲）等。其中，豆?jié){機(jī)系列產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)收入七成以上，且在所有產(chǎn)品系列中毛利率最高，是公司的核心產(chǎn)品。 公司的家用豆?jié){機(jī)在細(xì)分市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，其市場(chǎng)份額牢牢鎖定在80%以上，是豆?jié){機(jī)市場(chǎng)第一品牌，也是公司主營(yíng)產(chǎn)品中最核心的部分。國(guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)保有率較低，估算家用豆?jié){機(jī)普及率不到6%，家用豆?jié){機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊，且目前正處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。假設(shè)2009年-2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持8.2%、9%和10%的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)人口增長(zhǎng)率分別為0.5%、0.49%、0.49%，同時(shí)考慮豆?jié){機(jī)的生命周期在不斷縮短（假定為3-4年），更新?lián)Q代速度不斷加快，預(yù)計(jì)2009年-2011年國(guó)內(nèi)豆?jié){機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將分別達(dá)到1870萬(wàn)臺(tái)、2712萬(wàn)臺(tái)和3793萬(wàn)臺(tái)，按照推算，08年家用豆?jié){機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售總規(guī)模在1300萬(wàn)臺(tái)以上，2009年-2011年豆?jié){機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模年均增長(zhǎng)速度在44%左右�？紤]公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加大研發(fā)力度，不斷推出毛利水平相對(duì)更高的新產(chǎn)品，以及隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的不斷加大，這些有利于對(duì)沖由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)公司豆?jié){機(jī)毛利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。
目前九陽(yáng)料理機(jī)和榨汁機(jī)憑借其品牌、質(zhì)量及售后服務(wù)贏得了超過(guò)40%的市場(chǎng)份額，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。料理機(jī)、榨汁機(jī)市場(chǎng)保有率低，增長(zhǎng)空間大，隨著人民生活水平的不斷提高，料理機(jī)和榨汁機(jī)進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期。公司料理機(jī)和榨汁機(jī)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的地位將進(jìn)一步得到提升，成為公司另一重要收入來(lái)源。從毛利水平上來(lái)看，隨著研發(fā)能力的不斷提高，公司料理機(jī)和榨汁機(jī)產(chǎn)品不斷升級(jí)，功能逐步強(qiáng)化，更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在保持市場(chǎng)份額的前提下，毛利水平有望進(jìn)一步提升。
公司商用機(jī)技術(shù)上已經(jīng)成熟，但由于公司目前沒(méi)有商用機(jī)生產(chǎn)線，主要靠人工組裝。因此，公司商用機(jī)目前存在的主要障礙是產(chǎn)能和精力問(wèn)題。此外，商用機(jī)剛剛步入市場(chǎng)導(dǎo)入期，其自身的銷(xiāo)售模式和盈利模式還在探索之中，因此公司商用機(jī)這一部分增長(zhǎng)預(yù)計(jì)較為緩慢。商用機(jī)毛利水平較高，主要是其量少，預(yù)計(jì)這種近80%的毛利水平會(huì)隨其產(chǎn)量的增多而降低。
電磁爐產(chǎn)品一直以來(lái)是公司收入和利潤(rùn)的第二大來(lái)源。但由于與其他產(chǎn)品所處發(fā)展階段的差異，電磁爐產(chǎn)品收入增長(zhǎng)速度明顯低于公司其他主營(yíng)產(chǎn)品，收入占比也呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。09年上半年公司電磁爐營(yíng)業(yè)收入同比下滑高達(dá)46.4%，盡管9月份開(kāi)始電磁爐市場(chǎng)銷(xiāo)售進(jìn)入旺季，有望使下半年情況略有好轉(zhuǎn)，但是相對(duì)08年較高的基數(shù)及整個(gè)行業(yè)背景來(lái)看，公司09年電磁爐業(yè)務(wù)下滑基本已成定局。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好以及政策推動(dòng)，2010年和2011年的電磁爐市場(chǎng)將有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司電磁爐2009年-2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率將分別為-41.76%、5.36%、5.08%。
公司營(yíng)養(yǎng)煲系列主要包括開(kāi)水煲、電壓力煲和紫砂煲。09年上半年公司營(yíng)養(yǎng)煲系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，占公司總營(yíng)業(yè)收入比為8.74%，所占比重較去年同期提升1.57個(gè)百分點(diǎn)。09年上半年?duì)I養(yǎng)煲系列毛利率為35.11%，較去年上半年的34.07%提升1.04個(gè)百分點(diǎn)。開(kāi)水煲市場(chǎng)普及率低，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。公司電壓力煲發(fā)展迅速，市場(chǎng)地位也快速攀升，且目前正處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，企業(yè)利潤(rùn)空間較大，是公司“三煲”中毛利水平最高的產(chǎn)品。紫砂煲進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間不長(zhǎng)，消費(fèi)者認(rèn)知度不高，隨著人們?nèi)找孀非蟮慕】瞪钇焚|(zhì)，紫砂煲將逐漸得到消費(fèi)者的青睞，市場(chǎng)規(guī)模也將逐步擴(kuò)大。綜合考慮來(lái)看，預(yù)計(jì)2009年-2011年?duì)I養(yǎng)煲系列營(yíng)收增長(zhǎng)將分別在59.3%、40.2%和37.8%，估計(jì)毛利水平分別為29%、28%和28%。
此外，公司看好上游豆料行業(yè)，09年上半年公司豆料對(duì)外銷(xiāo)售收入已達(dá)到1500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年公司豆料銷(xiāo)售收入約3078萬(wàn)元。保守估計(jì)2009年-2011年每萬(wàn)臺(tái)家用豆?jié){機(jī)年使用九陽(yáng)豆料分別為3.96噸、4噸和4.5噸。假定九陽(yáng)豆料在2009年-2011年的對(duì)外銷(xiāo)售占總銷(xiāo)量比重分別為60%、70%、70%，預(yù)計(jì)2009年-2011年九陽(yáng)豆料年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率分別為136.8%、28.2%和21.7%，且毛利水平會(huì)繼續(xù)維持在38%左右的高位，有望成為公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
綜合以上分析，通過(guò)對(duì)公司各項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品的詳細(xì)分析和未來(lái)增長(zhǎng)情況的判斷，預(yù)計(jì)2009年-2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度將分別為31.8%、35.2%和33.9%，預(yù)計(jì)公司2009年-2011年EPS分別為1.36元、1.82元和2.40元，目前其估值水平合理，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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本文標(biāo)題：九陽(yáng)股份：擴(kuò)展產(chǎn)品線利于業(yè)績(jī)提升
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