青島海爾是“家電下鄉(xiāng)”三省試點的最大受益者，公司“家電下鄉(xiāng)”冰箱銷量占比高達52%，在山東和河南兩省整體銷量占比超過一半。這主要得益于海爾集團控股子公司河南日日順在這幾個省農村市場強大的銷售網絡，預計推廣到全國后，渠道優(yōu)勢將有所減弱。但青島海爾憑借在冰箱業(yè)務上的領先地位和廣泛的銷售渠道，全國推廣后，仍將獲得最大的絕對量提升，我們預計將增加公司銷售收入約10%。
公司三季度現金流量和去年相比有明顯下降，主要來源于公司今年銀行承兌匯票大幅增加。專業(yè)連鎖渠道如國美、蘇寧等是銀行承兌匯票的主要來源，此類渠道占公司銷售收入比重約30%，其中國美約為10%。銀行承兌匯票由銀行作為第三方提供信用擔保，除非銀行倒閉，否則沒有風險，故國美電器董事長黃光裕被調查事件對公司影響不大。
能效標準方面，在國家“促內需、保增長”的大政方針下，在政策制定時更有可能從整個產業(yè)發(fā)展出發(fā)，同時能源價格的大幅下跌也減緩了空調能效標準提高的緊迫性。無論明年空調能效標準定在二級還是三級，公司均已做好充分的準備。在“零庫存”目標的指引下，目前公司空調庫存水平正常，約相當于一個月的銷量，庫存壓力不大。原材料則通過集團統(tǒng)一采購，一直處于較低的水平，存貨減值較少。
明年城鎮(zhèn)市場空調和冰箱的需求仍然存在較大不確定性，對農村市場則較為樂觀，特別是在“家電下鄉(xiāng)”政策的刺激下，預計仍將能保持兩位數的增長，是公司明年保持穩(wěn)定增長的最主要因素之一。農村家電普及率的提升是國內家電企業(yè)又一個重大的機遇，從城鎮(zhèn)的經驗來看，進入普通家庭的家用電器依次為彩電、洗衣機、冰箱和空調，其中洗衣機和冰箱正處于普及率快速提升的過程，受宏觀經濟的影響相對較小。
公司的風險在于城鎮(zhèn)需求和出口市場是否會繼續(xù)惡化，股價催化劑主要有：持海爾電器股權的逐步增加甚至不排除洗衣機資產的整合、關聯交易的進一步減少等。
農村市場近期內為公司提供穩(wěn)定增長的來源，豐富的產品結構和較新的生命周期有助于維持城鎮(zhèn)市場的盈利能力。我們調整公司未來三年EPS預測分別為0.71、0.84和0.98元，維持“增持”的投資評級，6個月目標價為10.92元，相當于08年EPS15.38倍和09年EPS13倍的估值水平。
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