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空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)集中度提升　　雖然還未進(jìn)入09年，但空調(diào)行業(yè)的陣陣“寒意”已經(jīng)預(yù)示著明年將是一個“冬季”，全球經(jīng)濟(jì)放緩、房地產(chǎn)銷量萎縮等不利因素對行業(yè)造成較大沖擊，數(shù)據(jù)顯示08年1-10月份國內(nèi)空調(diào)累計產(chǎn)量增速為-0.5%，出現(xiàn)了近年少有的負(fù)增長，而且形勢有進(jìn)一步惡化的可能。行業(yè)景氣度下行必然影響到公司的空調(diào)業(yè)務(wù)，但我們預(yù)計，09年公司該業(yè)務(wù)仍將保持20%以上的增長速度，而且毛利率有望穩(wěn)步提升。　　家電下鄉(xiāng)短期貢獻(xiàn)有限長期前景看好　　此次家電下鄉(xiāng)規(guī)模空前，各家電企業(yè)也顯示出極大的參與熱情，但我們認(rèn)為，其對行業(yè)的拉動作用將比較有限。公司中標(biāo)產(chǎn)品僅占銷售收入的18%左右，假設(shè)家電下鄉(xiāng)帶來15%的銷售收入增長，對公司的收入增速貢獻(xiàn)僅為2.7%，故可以判斷，家電下鄉(xiāng)對公司09年的實際利潤貢獻(xiàn)將比較有限。但從長期來看，家電下鄉(xiāng)對農(nóng)村市場的啟動起到了很大的推動作用，公司可以充分利用此次機(jī)會，以較低的成本發(fā)展3、4級市場銷售渠道、完善銷售體系，為進(jìn)一步擴(kuò)大其農(nóng)村市場份額進(jìn)行戰(zhàn)略布局。　　盈利預(yù)測及投資建議　　進(jìn)入09年，經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)銷量萎縮等不利因素對公司負(fù)面影響將不可避免，但公司仍可以通過產(chǎn)品升級、多樣化經(jīng)營等方式確保利潤增長，另外“家電下鄉(xiāng)”、原材料及人工成本下降、利率下行等有利因素將為盈利能力持續(xù)提升帶來機(jī)會�；谝陨吓袛啵覀冾A(yù)測公司08-10年凈利潤分別為15.8億元、20.2億元、23.7億元，對應(yīng)的EPS分別為0.84元、1.07元、1.25元。從絕對估值來看，在選取相對保守的情景假設(shè)前提下，公司的合理估值仍在11.20-15.98元之間，其估值下線較目前股價有較大距離；從相對估值來看，按08/3Q業(yè)績測算，PE僅為9.7倍，低于行業(yè)16.11倍和A股14.61倍的平均水平，公司作為家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，而估值水平卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，也說明了其具備了較高的投資價值。綜合絕對估值和相對估值兩種方法，我們認(rèn)為其合理價格為12.5元，維持增持評級。

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本文標(biāo)題：美的電器：受益行業(yè)集中度提升建議增持

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