1．事件 美的電器（000527.SZ）今日公布了2008年第三季度報(bào)告，2008年1-9月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入373.41億元，同比增長31.17%，前三季度公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤12.35億元，凈資產(chǎn)收益率23.65%，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.62元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.65元�！ �2．我們的分析與判斷 收入和利潤實(shí)現(xiàn)同步增長。美的電器（000527.SZ）2008年1-9月份銷售收入實(shí)現(xiàn)同比增長31.17%，但是受出口放緩影響，銷售增速有所下滑，第三季度實(shí)現(xiàn)同比增長11.33%，落后第一季度和第二季度的同比增速。我們認(rèn)為，這主要?dú)w因于受國際金融動(dòng)蕩影響，行業(yè)整體出口增速放緩；同時(shí)，受國內(nèi)房地產(chǎn)減速等負(fù)面因素沖擊，國內(nèi)市場(chǎng)同比需求較去年回落，我們判斷公司第四季度增長速度不會(huì)回到今年上半年的水平，但能維持高于行業(yè)增長的速度�！ ∵\(yùn)營質(zhì)量較好。公司現(xiàn)金流充沛，2008年1—9月經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到30.71億元，同比大幅增加80.34%；每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.62元，顯示了公司較高的回款能力，這種高質(zhì)量的運(yùn)營在行業(yè)增速下滑的情況下體現(xiàn)了公司品牌的號(hào)召力，也將幫助公司抵御景氣回落造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 成本控制能力依然出色。美的電器（000527.SZ）通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道整合，強(qiáng)化了成本控制能力，銷售收入增長水平高于營業(yè)成本上升；同時(shí)，通過調(diào)整營銷結(jié)構(gòu)使得公司毛利率水平穩(wěn)中有升。2008年1-9月實(shí)現(xiàn)毛利率19.28%，比去年同期的18.36%增長了0.92%。雖然銷售規(guī)模持續(xù)增長，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率依然保持在去年的低水平。目前公司有短期借款21.23億元，進(jìn)入9月份以來央行累計(jì)降低短期貸款利率54個(gè)基點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)四季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有可能減少支出280萬元。增長前景依然看好。公司掌握了廣州華凌、合肥華凌、中國雪柜和小天鵝的控制權(quán)，形成了空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的多產(chǎn)品線組合模式，我們認(rèn)為多樣化經(jīng)營模式將抵御單個(gè)產(chǎn)品景氣回落的風(fēng)險(xiǎn)；另外，多品牌梯次運(yùn)營能夠保證公司在特定區(qū)域市場(chǎng)上占有較大的市場(chǎng)占有率（例如華凌在廣州和榮事達(dá)在安徽），同時(shí)，在全國市場(chǎng)上樹立品牌形象，帶動(dòng)全系列產(chǎn)品的銷售。另外，大股東美的集團(tuán)保持限售狀態(tài)和進(jìn)一步增持也反映出公司未來較好的增長前景�！ �3．投資建議 總的來看，美的電器（000527.SZ）白色家電多樣化經(jīng)營策略有助于抵御單個(gè)產(chǎn)品景氣回落的風(fēng)險(xiǎn)，公司有望在未來繼續(xù)保持較高的增長速度和盈利水平�？紤]到空調(diào)行業(yè)景氣有轉(zhuǎn)弱的跡象，我們調(diào)整了公司未來兩年的增長速度，根據(jù)銀河證券估值模型，預(yù)計(jì)公司2008-2010年的每股收益分別為0.80元、0.97元和1.18元，對(duì)應(yīng)的PE估值分別為8.84X、7.27X和6.01X，公司具備投資價(jià)值，我們繼續(xù)維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
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