行業(yè)景氣下行，中期業(yè)績整體略低于預(yù)期
08年上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入251億元，同比增長39.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤11億元，同比增長70.4%。全面攤薄EPS為0.736元。分配方式每10股轉(zhuǎn)增10股，每10股派發(fā)現(xiàn)金1元。受累于行業(yè)景氣下行和偶發(fā)因素，業(yè)績略低于預(yù)期。
行業(yè)增速下滑，扣除價(jià)格上漲因素，實(shí)際增速下滑明顯。房地產(chǎn)市場低迷，居民實(shí)際收入增速下
降和地震等偶發(fā)因素是主要原因。中短期來看，行業(yè)景氣度回落對于家電連鎖的負(fù)面影響客觀存在。長期來看，家電市場仍然發(fā)展迅速，城鎮(zhèn)化和居民生活水平提高帶來的需求釋放是一個(gè)長期穩(wěn)定的趨勢。同時(shí)行業(yè)景氣下行可能提升行業(yè)整合度，從而提升平均毛利率水平。
總體經(jīng)營態(tài)勢良好，優(yōu)于主要競爭對手
1.毛利率水平大幅提升，抵消了費(fèi)用率上升的不利影響；2.存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提升，拉大與國美的領(lǐng)先優(yōu)勢；3.費(fèi)用率在通脹情況下控制良好，上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10.17%，但仍低于國美1個(gè)百分點(diǎn)，說明公司的經(jīng)營效率仍顯著優(yōu)于競爭對手。融資完成后公司整體現(xiàn)金流較充裕，增加了供應(yīng)商預(yù)付款和應(yīng)收賬款，以獲得更多的折讓和優(yōu)惠，從而降低了經(jīng)營現(xiàn)金流。
同店增長大幅放緩，下半年有所回暖，銷售結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注
核心指標(biāo)-同店增長率從07年的16.5%下降至0.02%，公司層面原因主要包括：1.去年同店增長基數(shù)太大，導(dǎo)致今年增長率較低。2.同城新增門店占全部新店的三分之二，在規(guī)模效應(yīng)節(jié)約成本同時(shí)可能分流了原有門店銷售，導(dǎo)致同店增速放緩。
下半年同店增長有所回暖，7-8月份達(dá)到3-5%，下半年整體的銷售增長比較樂觀。考慮到上半年的影響，全年在1.5%-3%左右，但行業(yè)面是否繼續(xù)走弱也是值得重點(diǎn)關(guān)注的問題。
銷售貢獻(xiàn)的結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注。07年1月1日后的新店貢獻(xiàn)了上半年90%的新增銷售，如果形成未來銷售增長依賴于新增門店的格局，對公司的可持續(xù)增長將提出挑戰(zhàn)。
暫時(shí)維持盈利預(yù)測和買入投資評級
08-10年銷售增長分別為44.9%、33.6%和23.7%。凈利潤增速在75.5%、47.3%和25.4%，對應(yīng)EPS分別為1.72元、2.53元和3.17元。維持08年35倍PE和買入評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60元。
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本文標(biāo)題：蘇寧：家電市場景氣下行影響公司業(yè)績
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