事件
小天鵝（000418.SZ）近期公布了2008年中報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到24.24億元，比2007年中期的28.38億元減少4.14億元，同比減少14.58%，公司中期凈利潤(rùn)為66，737，563.31元，同比大幅增加38.87%，現(xiàn)金流不樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-34，998，529.03元，比去年同期大幅下降136.67%。公司2008年中期每股凈資產(chǎn)2.99元，凈資產(chǎn)收益率4.08%，每股收益0.12元。
我們的分析與判斷
公司上半年增長(zhǎng)緩慢。從洗衣機(jī)行業(yè)來(lái)看，行業(yè)增長(zhǎng)形勢(shì)穩(wěn)定，2008年1-6月份，行業(yè)總銷(xiāo)量達(dá)到1898萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.11%，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售1210萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.83%。從國(guó)內(nèi)14家規(guī)模較大的洗衣機(jī)制造商來(lái)看，有4家公司增長(zhǎng)高于行業(yè)銷(xiāo)售增速。中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，小天鵝（000418.SZ）2008年1-6月份共銷(xiāo)售洗衣機(jī)127.7萬(wàn)臺(tái)，比2007年同期小幅增長(zhǎng)1.7%，較行業(yè)增長(zhǎng)率有一定的差距。其中，內(nèi)銷(xiāo)98萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.5%，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)占有率為8.1%，比去年同期減少1個(gè)百分點(diǎn)。滾筒洗衣機(jī)國(guó)內(nèi)外共銷(xiāo)售15.7萬(wàn)臺(tái)，比2007年增加1.2萬(wàn)臺(tái)。洗衣機(jī)總體銷(xiāo)售額比去年同期增加16.08%。
小天鵝（000418. SZ）2008年中期綜合毛利率為20.07%，比去年同期提高1.41個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司的核心產(chǎn)品-洗衣機(jī)毛利率水平提升33.4%，達(dá)到24.11%。從公司目前的經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展思路來(lái)看，洗衣機(jī)是公司的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)，2008年中期洗衣機(jī)收入占總收入的比例達(dá)到61.24%，比去年同期大幅提高16.17個(gè)百分點(diǎn)。電冰箱、電機(jī)和其他收入大幅萎縮，分別比去年減少48.28%、57.96%和46.52%。我們判斷，這應(yīng)是美的電器進(jìn)入后的產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整，從公司增強(qiáng)洗衣機(jī)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，這種策略無(wú)疑是正確的。另外，我們預(yù)計(jì)美的電器將在未來(lái)1年中對(duì)小天鵝（000418. SZ）的采購(gòu)、銷(xiāo)售等方面進(jìn)行全方位的調(diào)整，整合后的正效應(yīng)將在未來(lái)幾年中逐漸顯現(xiàn)。
公司投資收益達(dá)到4074萬(wàn)元，比去年同期大幅增加1145萬(wàn)元。其中，公司參股的博西威家用電器有限公司等5家企業(yè)共計(jì)貢獻(xiàn)了投資收益40，159，135.95元，公司持有博西威40%的股權(quán)，本期分紅54，476，444.42元。由于采用權(quán)益法核算，博西威的投資收益對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)了29，759，779.11元，占公司凈利潤(rùn)的44.59%。博西威是德國(guó)博世-西門(mén)子家用電器集團(tuán)和小天鵝的合資企業(yè)，主要生產(chǎn)西門(mén)子品牌的滾筒洗衣機(jī)。如此巨大的投資收益也反映出品牌的影響力和高端產(chǎn)品的高收益率，這也是國(guó)內(nèi)家電企業(yè)努力追求的方向。
增大核心產(chǎn)品產(chǎn)能。2008年6月19日，小天鵝（000418.SZ）工業(yè)園正式破土動(dòng)工，這是公司加入美的后首個(gè)大型重點(diǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資6億元，建筑面積達(dá)22萬(wàn)平米，其中廠房建筑面積達(dá)到19萬(wàn)平米，首期工程將于2009年四月底正式投產(chǎn)，到2010年洗衣機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到700萬(wàn)臺(tái)，工業(yè)園建成后將成為小天鵝洗衣機(jī)的重要生產(chǎn)和研發(fā)基地。
投資建議
總的來(lái)看，小天鵝（000418.SZ）加入美的電器后還需要經(jīng)歷一段整合時(shí)期，公司生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面都可能存在一定的波動(dòng)，但是在整合完畢后，協(xié)同效應(yīng)將逐步提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展速度。我們將對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)跟蹤，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010年的每股收益分別為0.29元、0.42元和0.55元，目前暫不給公司評(píng)級(jí)。
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今日，青島海爾（600690）發(fā)布2008年半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189億元，較去年同期增長(zhǎng)10.44%；毛利率達(dá)24.72%，比上年同期增長(zhǎng)3.16個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.49億元，較去年同比增長(zhǎng)45.99％>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：小天鵝：整合之路還繼續(xù)目前暫不給評(píng)級(jí)
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