當(dāng)Instagram被Facebook以10億美元收購的消息全球矚目時，大洋彼岸的中國，浙報傳媒作價34.9億元收購盛大網(wǎng)絡(luò)旗下兩家游戲公司也震驚中國互聯(lián)網(wǎng)界。
借殼ST白貓上市不到半年的浙報傳媒，4月10日發(fā)布重大公告，擬斥資34.9億元收購剛從美國完成退市的盛大網(wǎng)絡(luò)旗下兩家游戲公司杭州邊鋒和上海浩方，借此進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，拉開全媒體轉(zhuǎn)型大幕。
然而匪夷所思的是，浙報傳媒給標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計約34.9億元，相當(dāng)于給出了22倍市盈率，而盛大游戲在納斯達(dá)克的估值僅有8倍。摩根士丹利董事總經(jīng)理季衛(wèi)東表示，目前網(wǎng)游公司的市盈率普遍在5倍左右。而在本次并購中，最受市場質(zhì)疑的，也是浙報傳媒的慷慨出價。
豪賭算盤
自去年9月底上市以來，浙報傳媒花費(fèi)巨大獲得上市地位，卻尚未從資本市場進(jìn)行再融資，此次或許便是該公司要求回饋的開始。
浙江大學(xué)傳媒與國際文化學(xué)院副教授汪凱認(rèn)為，紙媒在發(fā)展前景不明的情況下，向全媒體進(jìn)軍的動力更強(qiáng)，浙報傳媒此舉也是順應(yīng)形勢。但由于中國傳媒業(yè)此前少有資本運(yùn)作，因此如何估值，如何發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，卻是擺在決策者面前的一道難題。
根據(jù)重大資產(chǎn)收購方案，浙報傳媒擬通過定向增發(fā)與自籌資金相結(jié)合的方式，收購杭州邊鋒、上海浩方各100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計約34.9億元。其中擬定向增發(fā)募資不超過25億元，其他資金自籌解決。浙報控股承諾認(rèn)購規(guī)模不低于10%。
2011年，邊鋒、浩方合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元，創(chuàng)造凈利潤1.6億元。其中杭州邊鋒凈利為1.44億元，上海浩方凈利為1539萬元。而浙報傳媒給標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計約34.9億元，相當(dāng)于給出了22倍市盈率。而盛大游戲在納斯達(dá)克的估值僅有8倍，博瑞傳播收購成都夢工廠時給出的市盈率也只有7倍。
此外，博瑞傳播收購成都夢工廠時還設(shè)有對賭協(xié)議：收購價款分四年支付，首期支付50%，其中對創(chuàng)始人裘新的價款支付和公司業(yè)績掛鉤，業(yè)績高出承諾，給予額外獎勵，低于承諾，則向下調(diào)整。但在浙報傳媒的收購中，并未見如此安排，換言之，未來有可能攤薄股東收益。
“雖然浙報傳媒在方案中羅列了收購的諸多好處，但仍令人無法理解緣何拿出這么高的價錢。”杭州當(dāng)?shù)匾晃凰侥既耸空f，從資金安排來看，浙報傳媒大股東浙報控股承諾認(rèn)購10%的增發(fā)股份，約出資2.5億元;缺口9.9億元自籌解決，當(dāng)前公司賬面上的貨幣資金5.6億元。另外通過外部投資者出大頭，認(rèn)購22.5億元。那么，什么人愿意為此次高溢價收購慷慨解囊，背后會否存在相關(guān)承諾？
當(dāng)前，浙報傳媒對應(yīng)2011年的市盈率近40倍，已經(jīng)不算低估。上海鉅浩資本研究總監(jiān)魯杰表示，在股價相對高估的情況下進(jìn)行定向增發(fā)，發(fā)行較少的股份，避免攤薄大股東持股比例，就可以獲得較多的資金。而在股價低估時，大股東則可以進(jìn)行資產(chǎn)注入，同樣的資產(chǎn)，可以獲得更多的股份。所以浙報傳媒此時的定向增發(fā)，可謂是深諳資本運(yùn)作之道。
收購預(yù)案披露首日，浙報傳媒一字漲停，但拋盤依然不少，縮量情況并不明顯，全天換手率為1.75%。值得注意的是，已有機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在賣出席位上。該機(jī)構(gòu)賣出145萬元，賣出金額排在第五位。
次日，該股經(jīng)歷大幅震蕩后，尾盤再次封于漲停，但是卻放出巨量，換手率高達(dá)21.18%，早先潛伏的資金趁勢出局。成交回報亦顯示，當(dāng)日買入的均是較為活躍的游資，并無機(jī)構(gòu)參與其中，顯示出他們的謹(jǐn)慎性。
盛大高級副總裁張謹(jǐn)接受本報采訪時表示，未來將會與浙報成立合資公司。浙報傳媒董秘李慶隨后證實(shí)了這種說法，并表示“盛大集團(tuán)不會參與浙報傳媒的定增”。
浙報送禮？
招商證券傳媒行業(yè)分析師趙宇杰發(fā)布報告稱，浙報此次收購與雙方各自訴求有關(guān)。浙報總經(jīng)理蔣國興是盛大游戲獨(dú)立董事，雙方有良好的高層基礎(chǔ);同時浙報借殼上市以來也在尋找機(jī)會謀求向新媒體轉(zhuǎn)型。盛大考慮出售邊鋒、浩方，應(yīng)與盛大網(wǎng)絡(luò)完成私有化耗用大量現(xiàn)金有關(guān)。
今年2月15日，盛大以每股41.35美元，總共約23億美元收購在美公開發(fā)行的股份完成私有化。據(jù)悉，盛大當(dāng)前賬面流動資金約為16億美元，尚有將近7億美元空缺。彼時，陳天橋就曾表示會通過向摩根大通借款的方式完成私有化收購。
隨后，2月25日，盛大文學(xué)再次重啟IPO計劃，向美國證券交易委員會提交F-1修訂文件，擬最多融資2億美元，其中部分資金用來償還盛大網(wǎng)絡(luò)的長期貸款及相關(guān)費(fèi)用。外界觀點(diǎn)一致認(rèn)為，這點(diǎn)錢根本不夠彌補(bǔ)盛大私有化的資金缺口。
據(jù)盛大財報中披露的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年收購邊鋒的總代價為2000萬美元，約合1.64億元人民幣;而分兩步完成收購的浩方，共耗用盛大5600萬美元，約合4.63億元人民幣。而此次浙報傳媒的收購中，將邊鋒估價31.8億元，浩方估價3.1億元。
粗略計算，盛大8年的投資，總共獲得收益28.63億。浙報傳媒無疑送了份大禮。張謹(jǐn)告訴本報“資金用途主要用在公司的運(yùn)營上”，但她并沒有否認(rèn)資金的用途是否用來填補(bǔ)私有化的資金缺口上。
然而，盛大畢竟比浙報傳媒更懂互聯(lián)網(wǎng)。作為休閑游戲與競技游戲平臺的邊鋒和浩方，受到來自騰訊、百度、360等互聯(lián)網(wǎng)公司的威脅越來越大，且棋牌游戲市場整體在走下坡路。2011年3月，盛大邊鋒因旗下游戲涉嫌賭博，被央視焦點(diǎn)訪談曝光，無疑更是雪上加霜。
盛大私有化后，加速了剝離非主營業(yè)務(wù)的決心。“盛大私有化后，將非主營業(yè)務(wù)漸漸剝離。”一位接近盛大的人士透露，“這兩家公司在盛大帶不來多大盈利，只是創(chuàng)造一些用戶在線時間罷了。”
但對于浙報真正的考驗(yàn)是兩家公司的融合問題。邊鋒集團(tuán)本身的優(yōu)勢是家成熟的游戲公司，缺點(diǎn)也是太成熟了，以后發(fā)展空間相對有限，兩種文化的企業(yè)合并會不會帶來價值上的沖突;其次是管理層之間的整合，現(xiàn)有的傳媒高管能否駕馭邊鋒集團(tuán)，這也是擺在浙傳面前的一道難題。“棋牌游戲本身在沒落，與QQ游戲平臺比沒有競爭優(yōu)勢。”易觀分析師玉軼認(rèn)為，“如果利用好聚媒體平臺，發(fā)揮線下資源也還是具有一定潛力的。”
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本文標(biāo)題：浙報豪賭購盛大邊鋒和浩方 資本運(yùn)作成難題
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