導語：美國《財富》雜志網絡版今天撰文稱，雖然Zynga的股價開局不利，但通過深入分析不難發(fā)現(xiàn)，真實情況并不像表面看來那么簡單。這只是市場對一只高估值、高風險股的正常反應，反倒是那些大幅上漲的新股更加值得警惕。
以下為文章全文：
股價下跌
幾個月前，形勢對Zynga十分有利。得益于強大的盈利能力，這家網絡休閑游戲公司似乎不同于2011年的其他互聯(lián)網公司IPO（首次公開招股）。外界預計該公司將以200億美元的估值上市，這也令投資者頗為振奮。
Zynga上市后股價走勢頗為平淡
如今，Zynga已經上市了，但情況卻似乎急轉直下。該股上周五以每股10美元的價格上市，對應的估值僅為70億美元。在短暫上沖到11美元以后，該股上周五迅速跌至9.50美元，周一最低跌至8.75美元。按照低點計算，Zynga的市值僅為61億美元，略低于職業(yè)社交網絡LinkedIn 63億美元的市值——盡管Zynga過去12個月的收入達到LinkedIn的兩倍。Zynga的市值甚至還不到Groupon的一半。
轉瞬之間，Zynga從IPO英雄變成了狗熊，負面報道也接踵而至。但多數(shù)的分析都忽視了一些關鍵的財務細節(jié)，反而更加看重IPO交易的一些潛規(guī)則：Zynga自始至終都計劃融資10億美元，為了完成這一任務，該公司選擇放棄承銷商經常為IPO投資者提供的15%的折扣，而這一折扣通�？梢源_保上市首日大漲。
估值指標
盡管股價波動是新股與生俱來的特性，但市場對IPO的判斷通常僅僅基于價格，因此就容易形成非黑即白的評價——高于發(fā)行價就是好，低于發(fā)行價就是壞。但如果對Zynga進行深入分析便不難發(fā)現(xiàn)，情況并非如此簡單。市場的確應當對Zynga的發(fā)行價是否能夠體現(xiàn)公允價值提出質疑，但Zynga或許并不像批評人士想象得那么糟糕，甚至比很多今年上市的網絡股都好很多。
例如，有人認為Zynga的IPO非常糟糕。如果將其與Pandora（首日上漲9%）、Groupon（上漲31%）和LinkedIn（上漲109%）上市首日的漲幅進行對比，這種說法或許的確沒錯。但這些企業(yè)的流動率都小得多，上市發(fā)行的股本僅占總股本的5%至9%，而Zynga的這一比率約為14%。
表面看來，Zynga 70億美元的估值的確過高。按照這一估值計算，Zynga對應過去12個月的靜態(tài)市銷率為7倍，市盈率為95倍。一方面，多數(shù)企業(yè)都無法達到如此高的估值，畢竟標準普爾500指數(shù)的市盈率僅為14倍。但另一方面，網絡股的投資者通常都愿意忍受部分股票的高估值：盡管部分分析師預計亞馬遜（微博）將公布2007年以來的最低每股收益，但該公司的市盈率仍然高達95倍。與LinkedIn和Groupon相比，Zynga的市盈率其實已經很低了，前者高達400，后者在過去12個月間甚至大幅虧損。
很多市場專家似乎也越來越開始質疑Zynga 70億美元的估值，而今年夏天卻很少有人對Zynga 200億美元的估值前景說不。退回到今年2月，投資者也欣然接受了Zynga 100億美元的估值，但該公司彼時的收入?yún)s遠低于最新業(yè)績。
財務數(shù)據(jù)
究竟發(fā)生了什么？有兩件事情。首先，Zynga的業(yè)績顯示出增速放緩的跡象。最近幾個季度的活躍用戶一直在下滑，而營業(yè)利潤率也呈現(xiàn)下行走勢。但這些都是投資游戲行業(yè)不可或缺的一部分：你的業(yè)績只能用最新的產品來衡量，而利潤也會時好時壞。Zynga尚未證明它已經擺脫了這種財務業(yè)績的波動期，但的確好于其他休閑游戲公司。
對于Web 2.0企業(yè)而言，收入和利潤率的波動并不罕見。對比一下Zynga和LinkedIn的收入和營業(yè)利潤率便會發(fā)現(xiàn)，雖然其收入增長更為穩(wěn)定，但營業(yè)利潤率卻與LinkedIn一樣上下波動。但在過去5個季度間，Zynga的利潤率至少也能達到LinkedIn的3倍。
但LinkedIn的估值水平卻高于Zynga，原因何在？或許是因為LinkedIn CEO雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）有著更為傳奇的經歷，而Zynga CEO馬克·平卡斯（Mark Pincus）在業(yè)內的知名度相對較低。雖然平卡斯通過獨特的股權結構掌握了大量投票權，但LinkedIn的雙軌制股權結構同樣限制了股東的投票權，只是引發(fā)的爭議不像Zynga那樣強烈而已。
本文并不是想要說明Zynga的股價應該上漲：它不應上漲，但2011年上市的互聯(lián)網公司多數(shù)也都不應上漲。與它們一樣，Zynga也面臨著一些尚未在股價中充分體現(xiàn)出來的風險。這些股票都會繼續(xù)波動，但沒有必要因為兩天的行情就徹底否定一只股票的長期前景。Zynga的平淡表現(xiàn)是市場對一只高估值、高風險股票應有的反應，這表明市場仍然有效。但愿這同樣會對其他估值過高的互聯(lián)網新股產生作用。
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