以下為文章全文：
雅虎持有的阿里巴巴(微博)集團(tuán)股份是雅虎的“明星資產(chǎn)”。這部分資產(chǎn)價(jià)值數(shù)十億美元，并幫助雅虎涉足中國(guó)市場(chǎng)。雅虎目前面臨的問(wèn)題在于，雅虎與阿里巴巴集團(tuán)之間存在股東協(xié)議，使阿里巴巴集團(tuán)其他股東有權(quán)優(yōu)先回購(gòu)這部分股份。阿里巴巴集團(tuán)CEO馬云(微博)非常希望回購(gòu)雅虎持有的這部分股份，毫無(wú)疑問(wèn)他將行使這一優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。這意味著，雅虎的選擇遠(yuǎn)比外界想象中要少。
通過(guò)優(yōu)先回購(gòu)權(quán)協(xié)議，相關(guān)各方能夠控制誰(shuí)可以擁有公司股份。如果一方希望出售所持股份，那么協(xié)議的其他各方可以行使優(yōu)先回購(gòu)權(quán)，并收購(gòu)這部分股份。優(yōu)先回購(gòu)權(quán)具有很大價(jià)值。這不僅能夠保證股東掌握公司，還能應(yīng)對(duì)其他希望出售公司股份的投資方。如果潛在收購(gòu)方知道，競(jìng)購(gòu)的股份存在優(yōu)先回購(gòu)權(quán)，那么可能將不會(huì)浪費(fèi)時(shí)間出價(jià)收購(gòu)。
阿里巴巴集團(tuán)也存在這樣的情況。如果潛在收購(gòu)方出價(jià)收購(gòu)雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)股份，那么必須報(bào)出足夠高的價(jià)格，使阿里巴巴集團(tuán)無(wú)法匹配這一報(bào)價(jià)。否則潛在收購(gòu)方不應(yīng)提出報(bào)價(jià)。因此雅虎很明確地知道，這部分股份唯一可能的收購(gòu)者是阿里巴巴集團(tuán)，而阿里巴巴集團(tuán)的股東也知道這一點(diǎn)，并可能憑借這一優(yōu)勢(shì)以較低的價(jià)格回購(gòu)股份。
很明顯，阿里巴巴集團(tuán)的優(yōu)先回購(gòu)權(quán)適用于任何類型的股份出售。不過(guò)如果仔細(xì)解讀股東協(xié)議，那么可以發(fā)現(xiàn)，如果雅虎整體出售，這一優(yōu)先回購(gòu)權(quán)也會(huì)被觸發(fā)。因此如果雅虎整體出售，那么競(jìng)購(gòu)者將無(wú)法獲得雅虎最具價(jià)值的資產(chǎn)。此外，如果潛在收購(gòu)方希望出售阿里巴巴集團(tuán)股份，那么定價(jià)機(jī)制意味著潛在收購(gòu)方獲得的收益不會(huì)很高。
根據(jù)股東協(xié)議，如果雅虎希望“轉(zhuǎn)移”這部分股份，那么優(yōu)先回購(gòu)權(quán)將被激活。在協(xié)議中，“轉(zhuǎn)移”被定義為“任何銷售、轉(zhuǎn)移、分配、贈(zèng)與、處置，就這部分股權(quán)創(chuàng)建任何障礙，以及其他類型的轉(zhuǎn)移，無(wú)論是直接還是非直接，并導(dǎo)致全部或部分股份出現(xiàn)法律所有人、受益人或經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生變化的情況”。阿里巴巴集團(tuán)可能會(huì)認(rèn)為，雅虎整體出售是一種非直接轉(zhuǎn)移阿里巴巴集團(tuán)股份的行為，并將觸發(fā)優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。
不過(guò)，這樣的看法并不一定得到認(rèn)可。首先，有關(guān)各方本可以在協(xié)議中明確說(shuō)明這一點(diǎn)，但協(xié)議中并沒(méi)有相關(guān)條款。這可能是由于律師因疏忽在協(xié)議中使用了模糊的詞句。
其次，優(yōu)先回購(gòu)權(quán)的觸發(fā)機(jī)制要求原始股東首先獲得第三方報(bào)價(jià)。這確定了一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格，而阿里巴巴集團(tuán)其他股東將可以確定是否在這一價(jià)格上行使優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。如果雅虎整體出售，那么收購(gòu)方不會(huì)對(duì)阿里巴巴集團(tuán)股份進(jìn)行單獨(dú)報(bào)價(jià)，而只會(huì)對(duì)雅虎報(bào)價(jià)。雅虎也可以聲稱，“間接”一詞僅僅適用于實(shí)際的股份，或是相關(guān)的期貨和其他衍生品的交易。
阿里巴巴集團(tuán)將會(huì)認(rèn)為，雅虎的整體出售意味著阿里巴巴集團(tuán)股份的間接轉(zhuǎn)移。這一說(shuō)法也能找到依據(jù)，因?yàn)閰f(xié)議中談到了受益人變化的情況，而這在雅虎的整體出售中將會(huì)發(fā)生。此外，這一股東協(xié)議還確保阿里巴巴集團(tuán)股東能夠控制公司所有權(quán)。此外，為了確定阿里巴巴集團(tuán)股份的價(jià)值，需要對(duì)整體出售價(jià)格進(jìn)行分部分分析。
不過(guò)阿里巴巴集團(tuán)的這一觀點(diǎn)可能不會(huì)被接受。股東協(xié)議規(guī)定，如果出現(xiàn)爭(zhēng)議，那么將在新加坡進(jìn)行秘密仲裁，這一過(guò)程可能會(huì)持續(xù)數(shù)年，最終結(jié)果也充滿不確定性。
需要指出，中國(guó)監(jiān)管部門也可能會(huì)采取措施阻止任何阿里巴巴集團(tuán)股份的轉(zhuǎn)移，而馬云也將施加影響力。任何想要收購(gòu)雅虎或雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)股份的公司都會(huì)希望與馬云建立良好關(guān)系。不過(guò)如果阿里巴巴集團(tuán)回購(gòu)股份失敗，馬云可能不會(huì)同意這樣的收購(gòu)。
阿里巴巴集團(tuán)最簡(jiǎn)單的做法是提出優(yōu)先回購(gòu)權(quán)，阻止其他公司整體收購(gòu)雅虎，或迫使第三方與阿里巴巴集團(tuán)合作。潛在收購(gòu)者可以繼續(xù)推進(jìn)收購(gòu)并發(fā)起訴訟，但這可能導(dǎo)致收購(gòu)中的融資更加困難。此外，收購(gòu)者有可能將這一因素考慮進(jìn)對(duì)雅虎的報(bào)價(jià)中。
有報(bào)道稱，雅虎目前主要考慮出售公司的少部分股權(quán)，而優(yōu)先回購(gòu)權(quán)的存在可能是其中一個(gè)主要原因。直接出售阿里巴巴集團(tuán)股份無(wú)法使雅虎獲得較高的收益，而整體出售公司則將帶來(lái)難以預(yù)見(jiàn)的后果。
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本文標(biāo)題：阿里巴巴優(yōu)先回購(gòu)權(quán)成為雅虎交易障礙
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