中概股危機(jī)仍在繼續(xù)。
截至2011年11月30日，被長期停牌和已經(jīng)退市的中概企業(yè)總數(shù)達(dá)46家。其中，29家被勒令退市，9家通過私有化退市，1家主動退回OTCBB場外市場交易，1家因申請破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌至今。
從2011年11月15日截至2011年11月30日，短短半個(gè)月內(nèi)，處于退市邊緣的中概股數(shù)量呈快速增長趨勢。從股價(jià)分布看，已經(jīng)有42家公司的股價(jià)低于1美元，這個(gè)數(shù)字比半個(gè)月前新增8家；86家公司的股價(jià)低于2美元；而介于1美元和1.5美元之間的中概股公司亦有26家，比半個(gè)月前增加了4家。根據(jù)過往個(gè)股經(jīng)驗(yàn)來看，遭遇做空的股票往往會在較短時(shí)間內(nèi)下挫30%以上，因此，這些介于1-1.5美元的公司如遭遇重大利空或集體做空，幾乎立即會滑入1美元以下的警戒線。
盡管國外資本市場對中概股的信任降至歷史低點(diǎn)，全國工商聯(lián)并購公會執(zhí)行會長費(fèi)國平卻表示：“我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)理性看待中概股問題，任何市場都有好公司，都會有壞公司，全球市場概莫能外。公司的內(nèi)外部治理機(jī)制，就是要約束壞公司，防止好公司變成壞公司，監(jiān)管不僅需要過濾壞公司，還要發(fā)現(xiàn)壞公司并逐出市場，我不是要為中概股辯護(hù)，但是，要分清好中概與壞中概，搞株連不僅違背了法治原則，不僅不能平等保護(hù)公司的全部利益相關(guān)者，還會導(dǎo)致更多投資者遭受不該發(fā)生的損失。”
并購公會、國浩律師集團(tuán)，為此專門組織了一個(gè)《在美中概企業(yè)問題分析及退市轉(zhuǎn)板策略報(bào)告》專門團(tuán)隊(duì)，用三個(gè)多月完成了該報(bào)告初稿，目前正在最后修訂階段。
錯(cuò)不在反向收購
《21世紀(jì)》：從去年下半年至今，40多家中概股公司遭SEC停牌、退市。從中有哪些規(guī)律性的東西可以總結(jié)？
費(fèi)國平：這一波做空中概股有一些共性，我們把它總結(jié)為“2＋3”。先說這個(gè)“3”。第一，高市盈率。遭遇做空的企業(yè)多屬于漲幅榜排名靠前的企業(yè)。第二，小市值。在第一波做空潮中，遭遇做空的企業(yè)市值基本在5千萬美元到5個(gè)億之間，東南融通是唯一市值超過10億美元的公司。第三，有做利空間。這三點(diǎn)基本是所有遭遇做空的企業(yè)的共性。差別也許只在于當(dāng)時(shí)市場的情況。
“2”，一個(gè)是，做多做空都需要根據(jù)市場大環(huán)境順勢而為。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向上的環(huán)境下，要大面積做空，是不可能的，即便是個(gè)股也不容易。從2006年開始，香櫞等機(jī)構(gòu)就陸續(xù)做空中概股，但沒有成功的。那么，是不是在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)期，就能大面積做空某個(gè)板塊呢？研究表明，08金融危機(jī)爆發(fā)后，雖有個(gè)別做空成功的，但并沒有導(dǎo)致整體受災(zāi)。第二個(gè)是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)釋放的有利于大面積做空中概股的信號。SEC（美國證交會）和PACOB（美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會），從2010年3、4月份開始，對中概股，或發(fā)出警告，或不斷發(fā)出傳票，或發(fā)出投資者警示等連續(xù)措施，加劇了中概投資者的避險(xiǎn)行動。
《21世紀(jì)》：但美方認(rèn)為，它們的共性都在于靠反向收購上市。你覺得反向收購是問題的癥結(jié)所在嗎？
費(fèi)國平：這種說法缺少事實(shí)依據(jù)。根據(jù)《報(bào)告》統(tǒng)計(jì)分析，2006、2007年反向收購一直都是高峰期，反向收購本身因?yàn)椴荒芰⒓慈诘劫Y金，根本不會導(dǎo)致問題，能夠轉(zhuǎn)板成功的是少數(shù)。問題不僅暴露在轉(zhuǎn)板以后，也發(fā)生于轉(zhuǎn)板之時(shí)。APO（alternative public offering），即融資性反向收購模式的創(chuàng)新，才有了在反向收購?fù)瑫r(shí)可以融到資金的機(jī)會。
截止到上個(gè)月，在被質(zhì)疑的中概股公司里，靠APO上市的占了75%，靠IPO上市的才25%。大部分出問題的都是APO，對不對？
通過對APO和IPO條件和監(jiān)管程序的比較可以發(fā)現(xiàn)，他們的嚴(yán)厲程度相似到幾乎可以相等。這起碼從一個(gè)角度說明，既不是反向收購存在問題，也不是反向收購條件過低、監(jiān)管過松導(dǎo)致的問題。
《21世紀(jì)》：您認(rèn)為什么誘發(fā)并導(dǎo)致了這次中概股全面危機(jī)？
費(fèi)國平：多空博弈機(jī)制下，空方始終在尋找做空的時(shí)機(jī)。做空機(jī)構(gòu)遇到市場下行空間自然不會錯(cuò)過機(jī)會，特別是嗅到監(jiān)管會對中概采取調(diào)查措施的信息后，自然不會錯(cuò)過機(jī)會。而做空機(jī)構(gòu)的個(gè)案成功，在新老媒體大面積擴(kuò)散、渲染后，與選擇性監(jiān)管措施，形成了兩個(gè)互相作用的主導(dǎo)力量，金融市場固有的傳染性、避險(xiǎn)特性不斷放大，致使中概股危機(jī)愈演愈烈。
做空者基于利益追逐，從漲幅較高的公司入手“擠泡沫”，對他們認(rèn)為存在問題的公司“擠水分”，監(jiān)管者采取的連續(xù)動作，事實(shí)上形成了“擠中概”的結(jié)果。
《21世紀(jì)》：你認(rèn)為，中概股企業(yè)是否集體存在問題？
費(fèi)國平：根據(jù)《報(bào)告》的研究，到目前為止，除了綠諾承認(rèn)自己有問題之外，我們還沒看到一個(gè)來自法院、監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出的有效法律文書，裁決任何一家中概企業(yè)，確實(shí)存在做空機(jī)構(gòu)指責(zé)的問題。中概集體被質(zhì)疑有問題，是監(jiān)管者、做空者、輿論集體審判的結(jié)果，不是法官的判決。
事實(shí)上，成功做空中概股的概率不很高。是SEC不斷挑釁，再加上媒體渲染，市場對中概股的不信任不斷擴(kuò)大，投資者趨向于避險(xiǎn)。現(xiàn)在，臨近退市邊緣的企業(yè)在增加，股價(jià)處于1美元以下的公司有34家，股價(jià)低于2美元的公司達(dá)到82家。
我建議SEC應(yīng)該好好調(diào)查做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息。渾水公司有沒有發(fā)布這些信息，特別是不實(shí)信息的權(quán)利？歐洲和美國都有不許做空的時(shí)期。譬
如，歐洲在歐債危機(jī)的時(shí)候，美國在金融危機(jī)的時(shí)候，這說明你要是限制往下走，你是可以做到的。
《21世紀(jì)》：SEC認(rèn)為是因?yàn)椴荒軐μ峁⿲徲?jì)服務(wù)的注冊于中國的中小審計(jì)事務(wù)所，與中概股存在問題相關(guān)，你對此怎么看？
費(fèi)國平：受到做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的全部60多家中，注冊在中國境內(nèi)的6家會計(jì)事務(wù)所參與了對中概股公司的審計(jì)。“四大”，和兩家本土的立信、京都天華。這6家應(yīng)該都不能算是中小審計(jì)事務(wù)所吧。
假如審計(jì)師進(jìn)入臥室用顯微鏡都沒有發(fā)現(xiàn)問題，做空者在院墻外卻能用望遠(yuǎn)鏡發(fā)現(xiàn)問題，這是不能跨境監(jiān)管審計(jì)師的問題？一些注冊在PACOB美國、香港和新加坡等地的小型，甚至家庭型審計(jì)事務(wù)所，為一些受到質(zhì)疑的中概企業(yè)提供了大部分審計(jì)工作。
跨境監(jiān)管待商榷
《21世紀(jì)》：中國是否應(yīng)該接受美方提出的跨境監(jiān)管、聯(lián)合執(zhí)法？
費(fèi)國平：跨境監(jiān)管的要求，既沒有事實(shí)根據(jù)，也沒有法理依據(jù)。既不符合國際證監(jiān)會組織的證券跨境監(jiān)管的理念，也超出了中國加入世貿(mào)的承諾。
尤其是，對問題公司負(fù)有責(zé)任的絕大多數(shù)審計(jì)事務(wù)所，并不注冊在中國。
另外，反向收購作為工具本身無所謂對錯(cuò)，而且研究表明，被質(zhì)疑有問題的公司，如果問題屬實(shí)，與反向收購門檻沒有關(guān)系。提高反向收購門檻到甚至比IPO要求還高的做法背離了美國多層次金融市場的本意。關(guān)于如何加強(qiáng)跨境監(jiān)管，平等保護(hù)中概企業(yè)公司股東和投資人的合法權(quán)益，《報(bào)告》有點(diǎn)建議。一是，中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間，應(yīng)共同協(xié)作，摸清中概問題的真實(shí)原因，并據(jù)此研討對策。二是，雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要理性、正面應(yīng)對中概問題，既不能感情用事，更不能放任做空者操縱市場。第三，對審計(jì)事務(wù)所的監(jiān)管，應(yīng)該由中國注冊會計(jì)師協(xié)會（下稱“中注協(xié)”）和PACOB在對等基礎(chǔ)上，各負(fù)其責(zé)，分別通過自律監(jiān)管，確保審計(jì)機(jī)構(gòu)履行職責(zé)。第四，建立跨境第三方中介保險(xiǎn)制度。另外，應(yīng)當(dāng)將在美上市企業(yè)的公開信息，以適當(dāng)方式通過中國傳播渠道公開，發(fā)揮中國市場利益相關(guān)者的 “陽光消毒”作用。
《21世紀(jì)》：有專家建議中概股公司起訴美國公司，您贊成嗎？
費(fèi)國平：我不贊成。因?yàn)樵诿绹鹪V的成本特別大。美國的證券侵權(quán)受害人集團(tuán)訴訟成本極低，但是，上市公司發(fā)起訴訟的成本極高，并且具有極大的不確定性，很多中概企業(yè)盤子小、利潤薄，根本不具備這個(gè)承受能力。但是，對做空機(jī)構(gòu)的不實(shí)質(zhì)疑存有相反看法，并認(rèn)為已經(jīng)侵犯了公司權(quán)益的中概企業(yè)，可以考慮向中國法院提起訴訟。因?yàn)�，做空者的很多調(diào)查行為發(fā)生在中國，質(zhì)疑報(bào)告通過互聯(lián)網(wǎng)傳播到了中國，并且導(dǎo)致這些上市公司的境內(nèi)企業(yè)客戶流失，經(jīng)營受到極大影響，這些侵權(quán)行為和結(jié)果都發(fā)生在中國境內(nèi)。
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本文標(biāo)題：中概股危機(jī)不僅是自身問題 跨境監(jiān)管待商榷
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