陳天橋一直看不慣華爾街的那一套，他曾經(jīng)很直白地說，華爾街不懂盛大，而他也不想跟在華爾街身后亦步亦趨。
10月15日，盛大互動娛樂有限公司(Nasdaq:SNDA，下稱盛大網(wǎng)絡(luò))公告，已經(jīng)收到董事長兼首席執(zhí)行官陳天橋提出收購全部非陳天橋家族持有的已公開發(fā)行股份建議函。
陳天橋?qū)⒁悦抗?1.35美元的價格回購盛大網(wǎng)絡(luò)股份，這一價格較前一交易日收盤價溢價23.5%，較過去30個交易日的平均價格溢價26.6%，較過去60個交易日的平均價格溢價25.1%。
此言一出，盛大網(wǎng)絡(luò)股價從32.8美元跳上38.01美元，漲幅15.9%，其后更一度攻上逼近收購價的40.64美元價位。
一旦收購方案成功，盛大網(wǎng)絡(luò)將結(jié)束2004年以來八年的上市記錄。22億美元市值規(guī)模也將創(chuàng)下最大中國互聯(lián)網(wǎng)公司退市的紀(jì)錄。
有猜測稱，退市之后，盛大即將轉(zhuǎn)往港股或A股上市，也有分析稱，陳氏不過是在炒炒股票。路透網(wǎng)站的專欄作家陽歌就認(rèn)為，陳是因為股價過低而利用私有化提案博取關(guān)注。
近來，受累于大勢，以及欺詐風(fēng)暴影響，在美上市中國概念股股價估值長期受壓。許多公司選擇在美國退市，回到香港或內(nèi)地重新上市。今年以來，哈爾濱泰富電氣、上海康鵬化學(xué)等在美上市公司紛紛選擇退市，準(zhǔn)備回到港股或A股重新上市。
在一個公開場合，負(fù)責(zé)此次盛大退市的摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄曾經(jīng)透露，正在協(xié)助盛大私有化交易，遭遇海外做空的中國概念股多在嘗試操作私有化退市路徑。
一位熟悉陳天橋的原盛大網(wǎng)絡(luò)高管對《財經(jīng)》記者表示，上市之后時刻都有一根鞭子在抽著自己，每個季度都有業(yè)績達(dá)標(biāo)的訴求，陳天橋早已不堪其苦。盛大網(wǎng)絡(luò)的估值長期低于同行業(yè)，也讓他非常不滿。
此外，盛大游戲(微博)也已經(jīng)上市，對于盛大網(wǎng)絡(luò)的上市資格，陳天橋已是意興闌珊。
但是，盛大網(wǎng)絡(luò)恐暫時不會步上回歸A股或者是香港股市之路。
一位接近證監(jiān)會的人士對《財經(jīng)》記者表示，盛大網(wǎng)絡(luò)并沒有向國內(nèi)股市提出上市申請，同時，網(wǎng)絡(luò)游戲仍然不在受鼓勵上市的產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，目前仍有部分網(wǎng)絡(luò)游戲公司的上市申請未能通過發(fā)改委的審批，無法進(jìn)入證監(jiān)會審批流程。
多位接近盛大網(wǎng)絡(luò)的人士透露，與其他在美上市的中國企業(yè)的退市故事迥然不同，盛大網(wǎng)絡(luò)未來不會再行尋求上市，退市只會是盛大集團(tuán)打造控股平臺架構(gòu)的第一步。
控股公司模式
接近此次交易的人士告訴《財經(jīng)》記者，盛大網(wǎng)絡(luò)從納斯達(dá)克退市后，未來將逐漸成為盛大系的控股平臺公司，不會在港股、A股或其他股市上市，而是逐一推動旗下子公司漸次上市，旗下子公司仍然可能以美國股市作為主要上市地點。
當(dāng)前，陳天橋本人以及妻子雒芊芊、弟弟陳大年持有68.4%的股份，為收購余下的公開發(fā)行股份，陳天橋總共將花費7.36億美元。
對于陳天橋而言，資金并非問題。據(jù)了解，陳天橋已從銀行方面借到近7億美元過橋貸款支付收購費用。未來退市成功后，將以盛大網(wǎng)絡(luò)的賬上現(xiàn)金歸還借款，盛大網(wǎng)絡(luò)賬上有超過6億美元現(xiàn)金。
熟悉盛大網(wǎng)絡(luò)的人士透露，2009年盛大游戲(Nasdaq: GAME)上市時，光是老股釋出就有超過8億美元進(jìn)賬，收購資金對陳天橋而言完全不構(gòu)成負(fù)擔(dān)。未來盛大集團(tuán)仍然能以盛大游戲、酷6等已上市公司作為融資平臺。
熟悉此次交易的人士認(rèn)為，盛大網(wǎng)絡(luò)的退市，其實是陳天橋重塑資本市場版圖的起步。盛大網(wǎng)絡(luò)這兩年來在資本市場中遭遇瓶頸，從2009年6月一度站上64.55美元歷史最高價后，股價一直徘徊在40美元上下，在陳天橋提出收購邀約之前更下滑至30美元左右。
“華爾街不懂我的游戲。”在2006年前后，陳天橋多次公開表露對華爾街的不滿，彼時，盛大網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型數(shù)字家庭娛樂沒有取得成功，而免費游戲模式也待檢驗，股價隨收益一路下滑。
令陳天橋失望的是，投資人不能像他一樣擁有看穿游戲行業(yè)的戰(zhàn)略眼光。但是，對于陳天橋，華爾街也同樣有其不滿。家族持股比例過高，家族管理氛圍濃厚。
此外，數(shù)年擴(kuò)張之后，也使盛大網(wǎng)絡(luò)從當(dāng)初純粹的游戲公司變成一家業(yè)務(wù)繁多的公司，投資人很難確定其估值模型，股市中常見的“集團(tuán)折扣”(conglomerate discount)現(xiàn)象也影響其估值。
“集團(tuán)折扣”泛指多元化發(fā)展的公司經(jīng)常面臨的股價折讓情形，由于多數(shù)投資人有專精的投資領(lǐng)域與估值模型，但是當(dāng)所投資公司呈現(xiàn)多元化發(fā)展時，固有的估值模型可能并不適用。
以盛大網(wǎng)絡(luò)為例，熟悉網(wǎng)絡(luò)游戲市場的投資人不見得能看懂盛大文學(xué)(微博)的股價估值應(yīng)該給到多高，不了解云計算產(chǎn)業(yè)的投資人也不見得愿意支持公司發(fā)展該項業(yè)務(wù)，因而看壞股價，這讓盛大網(wǎng)絡(luò)的估值長期低于同行。
除了盛大游戲、視頻網(wǎng)站酷6之外，盛大集團(tuán)目前還有網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺盛大文學(xué)，以及盛大在線、與湖南廣電合資的盛視影業(yè)、云計算相關(guān)概念的種種新業(yè)務(wù)等。盛大文學(xué)也已經(jīng)向SEC提交了上市申請。
目前，盛大網(wǎng)絡(luò)的主要支柱產(chǎn)業(yè)仍然是游戲。2009年，盛大網(wǎng)絡(luò)分拆游戲業(yè)務(wù)重組成為盛大游戲并在納斯達(dá)克上市，盛大網(wǎng)絡(luò)變成了盛大游戲的母公司，直至目前，盛大網(wǎng)絡(luò)全部的利潤有70%的營收仍然是來自盛大游戲。
兩家公司間出現(xiàn)“一份贏利、兩邊上市”的現(xiàn)象，來自盛大游戲的獲利必須支撐盛大游戲與盛大網(wǎng)絡(luò)兩家上市公司，使雙方的投資人基礎(chǔ)互相侵蝕。
一位基金經(jīng)理人直言，盛大的這種分拆上市顯得勉強(qiáng)：“你不可能從一個蛋殼里剝出兩顆蛋，注定要有一個是蛋、一個是蛋殼。”
2009年9月，盛大游戲以12.5美元IPO承銷價上市后，首日即跌破承銷價，并且一路下滑到目前每股5美元左右價位。
“盛大網(wǎng)絡(luò)是找不到自己在資本市場的定位了。”與陳天橋過從甚密的一位投行人士表示。這家開啟中國網(wǎng)絡(luò)游戲公司在美國上市先河的資本市場老將，現(xiàn)在股市里的定位卻變得模糊，勢成雞肋。
盛大網(wǎng)絡(luò)退市之后的資本運(yùn)作計劃是，將退市后的公司作為整個盛大集團(tuán)的控股核心，計劃在最短五年到十年之內(nèi)，將旗下業(yè)務(wù)一一分別上市，使每一種上市業(yè)務(wù)更專精、單純，期待能獲得資本市場上更高的估值認(rèn)同，使各個子公司上市后的加總市值，高于目前盛大網(wǎng)絡(luò)一家公司在納斯達(dá)克獲得的市值認(rèn)同。
這種控制結(jié)構(gòu)并不新奇。當(dāng)前，阿里巴巴(微博)作為控股公司并未上市，而旗下子公司一一上市，即屬同類型結(jié)構(gòu)。據(jù)了解，盛大目前的規(guī)劃中，除了已經(jīng)遞交上市申請的盛大文學(xué)外，最有可能接力上市的業(yè)務(wù)，還包括互動娛樂平臺盛大在線，以及主營支付業(yè)務(wù)的盛付通。
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本文標(biāo)題：盛大退市幕后：華爾街看不懂陳天橋的游戲
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