籠罩在中國概念股(下稱中概股)頭上的“烏云”終于因為盛大網(wǎng)絡宣布私有化開始了一場“狂風暴雨”。前不久，盛大網(wǎng)絡公告稱，公司控股股東陳天橋家族(董事會主席陳天橋、妻子雒芊芊及弟弟陳大年)計劃以7.36億美元收購其目前尚未持有的公司31.6%股份，以實現(xiàn)陳天橋家族對盛大網(wǎng)絡的100%持股與私有化。與之相比，更多的中小公司私有化之路卻充滿荊棘。
盛大的意圖
羅仕證券的一組數(shù)據(jù)或許可以反映目前美國中概股所遭遇的尷尬：由于大量中概股被拋售或做空，以及大部分新上市公司跌破發(fā)行價，與今年4月相比，市值在2.5億-5億美元的公司平均市盈率由16倍下降至現(xiàn)在的5倍；5億-10億美元的公司平均市盈率由17倍下降至現(xiàn)在的8倍；2.5億以下和10億以上的公司卻變化不大。
“大公司現(xiàn)金流充裕，短期內(nèi)的資本市場波動對估值不會有太大影響；小公司則因為市值太小，之前已經(jīng)經(jīng)過了一輪暴跌，投資者關注度不高，因此估值影響也不大。”羅仕證券中國區(qū)首席代表馬峻坦言。
根據(jù)公開資料顯示，截至2011年9月30日，陳天橋家族持有盛大網(wǎng)絡68.4%的流通股。按照建議函內(nèi)容，陳天橋家族需以每股美國存托股(根據(jù)存托協(xié)議發(fā)行的股份，代表發(fā)行企業(yè)在本土上市的股票)41.35美元價格收購剩余31.6%股份。
以此計算，陳天橋家族需支付7.36億美元完成私有化，公司整體估值為23.29億美元。按照公告前一個交易日10月14日股票收盤價格溢價達到23.5%，較公司股票過去30和60個交易日的加權平均價格分別溢價26.6%和25.1%。
此次私有化，盛大網(wǎng)絡并不缺錢，交易所需資金為公司現(xiàn)金儲備總量的54.88%，充足的資金將降低私有化交易的融資難度，“陳天橋本人可通過貸款或私募融資進行公開流通股收購，退市后充裕的現(xiàn)金流也能保證公司在未來一段時間內(nèi)的正常運轉(zhuǎn)。”投中集團首席分析師李瑋棟介紹說。
更多業(yè)內(nèi)人士認為，盛大在這個時間點選擇私有化，可以視為一種“抄底”的策略。在過去七年時間里盛大已經(jīng)完成了在多領域的擴張，但是由此帶來的負擔也可想而知。2011年二季度因為受到酷6和盛大文學等子公司拖累，凈利潤同比已經(jīng)下降95%，僅為880萬美元。加上美國投資者對于中概股的擔憂，盛大的股價一直表現(xiàn)不太好。“通過私有化讓公司退市可以換取公司中長期戰(zhàn)略中的空間與靈活性，從而使公司將精力專注于未來更大規(guī)模的業(yè)務開拓與轉(zhuǎn)型。”李瑋棟介紹說。
錢從哪來？
并不是所有企業(yè)都像盛大這樣“財大氣粗”，更多的中小公司正在為現(xiàn)金流而苦惱。以一家市值5000萬美元的公司為例，在美國上市一年的費用支出就需要100萬美元左右，這幾乎相當于很多中小公司一年凈利潤的30%。一旦市場波動，公司上市甚至會成為“賠本買賣”。
納斯達克OMX集團亞太區(qū)主席Nelson.Griggs在中國投資年會上給出了一組數(shù)據(jù)：超過70%的美國投資者因為擔心中國公司的透明度問題而謹慎對待手中持有的股票。“投資者最討厭的就是不確定性，我們不能夠去控制美國和歐洲的政治狀況，但是我們可以看到中國公司的IPO價格從2009年以來一直在降低。財務以及誠信問題讓中國公司充滿了太多不確定性，美國投資者對于中國公司的信心正在逐漸喪失。”Nelson.Griggs坦言。
這些原因都促使越來越多的中概股走上私有化之路。馬峻介紹說，目前在美國私有化退市主要面臨幾個問題：首先，一群律師會質(zhì)疑公司賤賣而發(fā)起集體訴訟；其次，私有化需要董事會特別委員會的批準和SEC審批，一旦提交申請，其進程并不是企業(yè)家能掌握的，耗時漫長；并且，私有化需要大筆資金介入，這其中不但包括收購資金還包括在企業(yè)退市之后的流動資金和發(fā)展資金，不借助外部資金很難完成。
PE適時地選擇了這個時機進場，此前已經(jīng)有Abax global capital介入大連傅氏和哈爾濱泰富電氣的私有化，貝恩資本介入中消安的私有化，胡祖六的春華基金則已經(jīng)聯(lián)合康鵬化學董事會主席兼CEO楊建華完成了對公司的私有化。
“一二級市場目前處于一個倒掛的狀態(tài)，二級市場市盈率下跌很厲害，但是一級市場的傳導性還沒到，企業(yè)估值依然很高。假設兩個公司是同等價值的公司，市盈率都是12倍，肯定是上市公司更有投資價值，因為它的流動性會比一級市場高很多。”投中集團首席執(zhí)行官陳頡介紹說。
博信資本安歆認為，在目前市場環(huán)境下，很多海外上市企業(yè)，PE值甚至已經(jīng)低于凈資產(chǎn)。在這種情況下，通過私有化摘牌，無論是在海外上市，還是以后再進行并購，對于PE而言都存在著巨大利潤空間。
路在何方？
對于私有化退市的中概股來說，面臨的出路主要有兩種：一是在異地重新上市，獲得更好的市盈率；二是接受產(chǎn)業(yè)資本并購整合。前者是目前大多數(shù)私有化公司的選擇，后者以同濟堂藥業(yè)為例，被復興藥業(yè)并購完成了戰(zhàn)略整合。
“很多人會認為中概股私有化是為了回歸A股或者H股，但是從目前看，香港市場的市盈率并不比美國好多少，香港投資人很難給出高于該公司在美國退市時的市盈率；而想要回歸A股市場只是一廂情愿。到目前為止中國證監(jiān)會還沒有批過一家這樣的公司在A股上市。”海納亞洲董事總經(jīng)理龔挺說。
以中消安為例，在貝恩資本介入后，此前管理層的持股比例已經(jīng)由超過60%下降至現(xiàn)在的25%左右，貝恩資本持股75%獲得控股權，資產(chǎn)架構的變化需要商務部的批示。此外，對于大多數(shù)想要回歸A股的企業(yè)來說，都必須面臨重新三年的財務審核，已經(jīng)退市的企業(yè)如何熬過這三年是一個不得不面對的問題。
盛大網(wǎng)絡或許可以提供一種嘗試，一位業(yè)內(nèi)人士表示，盛大退市很有可能將其子公司分拆在A股上市。“因為子公司的業(yè)務主體是在國內(nèi)，稅收和財報都是和國內(nèi)一致的，如果上市在審批上應當更加符合要求。”
Q&A
Q=《華夏理財》
A=羅仕證券創(chuàng)始人、董事長拜倫·羅仕
Q：如何看待目前在美國的中國概念股的私有化趨勢，您認為這次私有化風波將會持續(xù)多久？
A：我們目前接觸的大部分公司，它們還是考慮在美國待下去，并不傾向于直接私有化。對于企業(yè)來說私有化需要面臨幾個問題：第一，它的成本是比較高的；第二，它的時間還是不太確定的，我們接觸的很多企業(yè)，包括現(xiàn)在已經(jīng)完成私有化的，預計可能是3-5個月的時間，當然有的已經(jīng)超過一年了，時間是無法控制的。此外還有一個不確定因素就是估值，因為沒人知道市場什么時候開始反彈，現(xiàn)在香港的市場也已經(jīng)下來了，如果說美國的市場回暖，估值回去了，私有化可能會終止。
Q：很多中國概念股在國外的私有化，構想是回歸A股或者是H股，您認為可行嗎？私有化過程中面臨的問題有哪些？
A：私有化并不是一個靈丹妙藥，因為一旦啟動私有化，財務成本非常高，有的時候甚至會吃掉半年的利潤。在這種杠桿比較高的條件下，運營方式就會發(fā)生非常大的變化。所以公司能不能在這種受約束的條件下發(fā)展，這是一個很大的問題。我認為比較理想的狀態(tài)，是先吸引一些PE的直接投資或者是股權投資。
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或者說，在參與任何談判之前，楊致遠至少需要先表明其立>>>詳細閱讀
本文標題：中概股私有化遭遇兩難：回歸內(nèi)地香港征途坎坷
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