北京時間11月3日早間消息，摩根士丹利周四發(fā)布研究報告稱，《征途2》的最高同時在線用戶數(shù)(PCU)于9月份創(chuàng)下新高，這款游戲已經(jīng)成為巨人網(wǎng)絡(微博)新的增長催化劑。
以下為報告全文：
9月份，《征途2》報告了創(chuàng)紀錄的PCU，這使得《征途2》成為今年中國最受歡迎的新游戲之一。這款游戲?qū)⒗^續(xù)推動巨人網(wǎng)絡的增長。我們認為，巨人網(wǎng)絡將繼續(xù)強勁增長，同時擁有具有吸引力的估值(以2012年每股收益預期計算，動態(tài)市盈率約為5倍)。此外，巨人網(wǎng)絡的自由現(xiàn)金流收益率高達14%，而股息率約為5%。因此，我們對巨人網(wǎng)絡的股票評級為“增持”。
《征途2》繼續(xù)表現(xiàn)強勁
9月份，《征途2》的PCU達到43.5萬，較4月份的原有記錄高45%。我們認為，《征途2》已經(jīng)成為巨人網(wǎng)絡新的增長催化劑。該公司認為，《征途2》的PCU將能夠達到50萬。我們認為，《征途2》擁有革命性的基于交易的盈利模式，這擴大了游戲的玩家基礎，同時提升了游戲粘性。根據(jù)巨人網(wǎng)絡的說法，《征途2》對《征途》的影響很小。
在市場調(diào)整后估值具有吸引力
不考慮特別分紅，巨人網(wǎng)絡股價在過去3個月內(nèi)下跌了13%，高于納斯達克指數(shù)5%的跌幅。這主要是由于市場對可變利益實體(VIE)架構(gòu)，以及會計披露問題的擔憂。我們認為，這些擔憂在很大程度上被夸大了，而巨人網(wǎng)絡的網(wǎng)游營收在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定時具有彈性(今年前3個季度同比增長34%)。由于強勁的自由現(xiàn)金流，第三季度凈現(xiàn)金已占巨人網(wǎng)絡市值的30%至35%。巨人網(wǎng)絡已經(jīng)提出5000萬美元的股票回購計劃，占市值的5%至6%，此外股息率約為5%。
市場未發(fā)現(xiàn)《征途2》價值
根據(jù)DCF估值法，我們對巨人網(wǎng)絡的目標股價為7.1美元。即使不考慮《征途2》的營收，根據(jù)DCF估值法我們認為巨人網(wǎng)絡的目標股價也將達到約4.8美元，較當前股價高約20%。
我們對巨人網(wǎng)絡的股票評級為“增持”，預計2011、2012、2013年巨人網(wǎng)絡每股收益分別為3.68、4.55和5.32元人民幣。
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