10月28日，摩根大通亞洲董事總經(jīng)理龔方雄在財(cái)富CEO高峰論壇上透露，摩根大通正在主刀盛大網(wǎng)絡(luò)從納斯達(dá)克私有化退市，遭遇海外做空的中國(guó)概念股都在嘗試操作私有化退市路徑。
國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑讓國(guó)內(nèi)很多接受美元私募投資的公司海外上市面臨被賤賣(mài)的困境，國(guó)際金融市場(chǎng)低迷可以等待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)之后再上市，但是由于中國(guó)審查海外上市VIE模式的傳聞可能切斷PE投資機(jī)構(gòu)退出路徑，這些美元私募基金開(kāi)始催促管理層加速海外上市步伐，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)巨頭京東商城(微博)就是這樣一家公司。中國(guó)概念股形成一邊掀起海外私有化退市浪潮，一邊卻在加速海外上市，繼續(xù)往火坑里跳的火爆景象。
京東商城海外上市：
VIE模式斷鏈之憂
原定于2013年年初啟動(dòng)IPO的京東商城，近日被曝出計(jì)劃啟動(dòng)IPO程序，計(jì)劃融資40億-50億美元。公開(kāi)資料顯示，今年3月份，京東商城才完成15億美元的C輪融資，投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會(huì)知名人士，并對(duì)外宣稱(chēng)11億美元資金已經(jīng)到賬。這樣一個(gè)企業(yè)并不缺錢(qián)，為何要提前啟動(dòng)上市呢？
中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師馮林認(rèn)為，京東商城C輪融資的估值已經(jīng)達(dá)到100億美元，這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資，在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇。
清科研究中心分析師徐衛(wèi)卿則認(rèn)為，VIE模式如若被叫停，首先受影響的是正在計(jì)劃曲線海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。如果境外上市途徑被封堵，境內(nèi)上市門(mén)檻又夠不到，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的輕資產(chǎn)企業(yè)前景堪憂，這可能是一些企業(yè)不得不加速I(mǎi)PO的原因之一。
VIE(Variable Interest Entities)模式是以一種協(xié)議控制的方式躲避?chē)?guó)內(nèi)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的路徑，最著名的就是阿里巴巴(微博)的支付寶(微博)事件。這一廣泛應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的模式隨著一則證監(jiān)會(huì)已將一份關(guān)于監(jiān)管VIE的報(bào)告上報(bào)至國(guó)務(wù)院的報(bào)道而震動(dòng)整個(gè)行業(yè)。
不過(guò)，由此帶來(lái)的行業(yè)余震卻并未平息。位于北京的某外資私募投資總監(jiān)就介紹說(shuō)，盡管已經(jīng)有媒體的澄清，但對(duì)于他們這些以美元為主的私募基金而言，仍然在時(shí)時(shí)關(guān)注事態(tài)的發(fā)展。“比如像現(xiàn)在在選擇投資項(xiàng)目以及投資進(jìn)展上，可能會(huì)受到一些影響，更加謹(jǐn)慎了；對(duì)已經(jīng)完成投資的項(xiàng)目方面，也需要通過(guò)盡早上市或者是其他方式盡可能地加快退出的步伐，以規(guī)避政策不確定性帶來(lái)的不利影響。”上述人士稱(chēng)。
中銀律師事務(wù)所合伙人律師李寶峰則認(rèn)為，在VIE模式下，經(jīng)營(yíng)主體與利潤(rùn)主體是分開(kāi)的，主要靠通過(guò)協(xié)議方式予以維系，如果一些公司想撕毀這個(gè)協(xié)議的話，就會(huì)帶來(lái)法律上的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于那些欲赴海外上市的企業(yè)而言，境外的投資者就會(huì)存在一些顧慮。如果國(guó)內(nèi)的政策發(fā)生變化，經(jīng)營(yíng)主體出現(xiàn)了變化，利潤(rùn)主體的利益能否保證也就存在疑慮。
紀(jì)源資本管理合伙人卓福民也表示，之前“上有政策下有對(duì)策”的做法在VIE結(jié)構(gòu)上可能會(huì)碰到問(wèn)題，因此還需要小心謹(jǐn)慎，并建議有條件的企業(yè)可以選擇在國(guó)內(nèi)上市。
中國(guó)海外上市：
廉價(jià)的叫賣(mài)
對(duì)于這些意欲加速?zèng)_刺IPO的企業(yè)而言，現(xiàn)在可能并非一個(gè)好時(shí)機(jī)。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2011年第三季度，由于歐債、美債危機(jī)、“中概股”風(fēng)波等事件影響，中國(guó)企業(yè)的海外IPO出現(xiàn)明顯下滑，尤其是在美國(guó)市場(chǎng)更是險(xiǎn)些交出白卷。2011年第三季度僅有土豆網(wǎng)(微博)一家企業(yè)在納斯達(dá)克上市融資1.74億美元，且上市首日即遭破發(fā)。
此外，即使是已實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)，多數(shù)也處于低谷，一些2010年以來(lái)上市的企業(yè)頻頻跌破發(fā)行價(jià)，赴美上市窗口基本關(guān)閉。
徐衛(wèi)卿認(rèn)為，對(duì)于這些逆勢(shì)博上市的企業(yè)而言，其路演可能遭遇一定障礙，恐怕難以完成“龍門(mén)一躍”。即便是加速I(mǎi)PO，在政策出臺(tái)之前完成上市，其未來(lái)的融資前景也令人堪憂。尤其是對(duì)于那些境外上市途徑被封堵，境內(nèi)上市門(mén)檻又達(dá)不到的企業(yè)而言，前景更加堪憂。
業(yè)內(nèi)人士還表示，最直接的反應(yīng)，可能就是在上市時(shí)的估值方面。以京東商城為例，在今年3月份的C輪融資中，其市場(chǎng)估值就已經(jīng)達(dá)到了100個(gè)億。但如此高的估值能否得到海外市場(chǎng)的認(rèn)可，仍然是一個(gè)未知數(shù)，而這將成為赴海外上市企業(yè)面臨的最大難題。
“盡管此前的確不乏一些仍然虧損的公司在上市時(shí)獲得了高估值，但那是外圍市場(chǎng)熱捧中國(guó)概念股的時(shí)候，而今非昔比，若想再次重演優(yōu)酷上市時(shí)雖虧損但卻能夠達(dá)到預(yù)期收入60倍市盈率的高估值的場(chǎng)景，可能并不容易。”上述人士認(rèn)為。
公開(kāi)資料也顯示，或許正是出于這種擔(dān)憂，一些前期計(jì)劃赴海外上市的公司如迅雷(微博)、盛大文學(xué)(微博)、凡客等均已推遲了上市計(jì)劃。此前曾宣稱(chēng)將旗下手游業(yè)務(wù)獨(dú)立海外上市的第一視頻，該集團(tuán)董事局主席張力軍也表示，雖然目前上市計(jì)劃不變，但也將根據(jù)大環(huán)境做適當(dāng)調(diào)整。
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