10月28日，摩根大通亞洲董事總經(jīng)理龔方雄在財富CEO高峰論壇上透露，摩根大通正在主刀盛大網(wǎng)絡(luò)從納斯達克私有化退市，遭遇海外做空的中國概念股都在嘗試操作私有化退市路徑。
國際投資者對中國概念股財務(wù)造假的質(zhì)疑讓國內(nèi)很多接受美元私募投資的公司海外上市面臨被賤賣的困境，國際金融市場低迷可以等待市場好轉(zhuǎn)之后再上市，但是由于中國審查海外上市VIE模式的傳聞可能切斷PE投資機構(gòu)退出路徑，這些美元私募基金開始催促管理層加速海外上市步伐，國內(nèi)電子商務(wù)巨頭京東商城(微博)就是這樣一家公司。中國概念股形成一邊掀起海外私有化退市浪潮，一邊卻在加速海外上市，繼續(xù)往火坑里跳的火爆景象。
京東商城海外上市：
VIE模式斷鏈之憂
原定于2013年年初啟動IPO的京東商城，近日被曝出計劃啟動IPO程序，計劃融資40億-50億美元。公開資料顯示，今年3月份，京東商城才完成15億美元的C輪融資，投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會知名人士，并對外宣稱11億美元資金已經(jīng)到賬。這樣一個企業(yè)并不缺錢，為何要提前啟動上市呢？
中國電子商務(wù)研究中心分析師馮林認為，京東商城C輪融資的估值已經(jīng)達到100億美元，這個體量很難再進行D輪融資，在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇。
清科研究中心分析師徐衛(wèi)卿則認為，VIE模式如若被叫停，首先受影響的是正在計劃曲線海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。如果境外上市途徑被封堵，境內(nèi)上市門檻又夠不到，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的輕資產(chǎn)企業(yè)前景堪憂，這可能是一些企業(yè)不得不加速IPO的原因之一。
VIE(Variable Interest Entities)模式是以一種協(xié)議控制的方式躲避國內(nèi)監(jiān)管，實現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)海外上市的路徑，最著名的就是阿里巴巴(微博)的支付寶(微博)事件。這一廣泛應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的模式隨著一則證監(jiān)會已將一份關(guān)于監(jiān)管VIE的報告上報至國務(wù)院的報道而震動整個行業(yè)。
不過，由此帶來的行業(yè)余震卻并未平息。位于北京的某外資私募投資總監(jiān)就介紹說，盡管已經(jīng)有媒體的澄清，但對于他們這些以美元為主的私募基金而言，仍然在時時關(guān)注事態(tài)的發(fā)展。“比如像現(xiàn)在在選擇投資項目以及投資進展上，可能會受到一些影響，更加謹慎了；對已經(jīng)完成投資的項目方面，也需要通過盡早上市或者是其他方式盡可能地加快退出的步伐，以規(guī)避政策不確定性帶來的不利影響。”上述人士稱。
中銀律師事務(wù)所合伙人律師李寶峰則認為，在VIE模式下，經(jīng)營主體與利潤主體是分開的，主要靠通過協(xié)議方式予以維系，如果一些公司想撕毀這個協(xié)議的話，就會帶來法律上的風險，這對于那些欲赴海外上市的企業(yè)而言，境外的投資者就會存在一些顧慮。如果國內(nèi)的政策發(fā)生變化，經(jīng)營主體出現(xiàn)了變化，利潤主體的利益能否保證也就存在疑慮。
紀源資本管理合伙人卓福民也表示，之前“上有政策下有對策”的做法在VIE結(jié)構(gòu)上可能會碰到問題，因此還需要小心謹慎，并建議有條件的企業(yè)可以選擇在國內(nèi)上市。
中國海外上市：
廉價的叫賣
對于這些意欲加速沖刺IPO的企業(yè)而言，現(xiàn)在可能并非一個好時機。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，2011年第三季度，由于歐債、美債危機、“中概股”風波等事件影響，中國企業(yè)的海外IPO出現(xiàn)明顯下滑，尤其是在美國市場更是險些交出白卷。2011年第三季度僅有土豆網(wǎng)(微博)一家企業(yè)在納斯達克上市融資1.74億美元，且上市首日即遭破發(fā)。
此外，即使是已實現(xiàn)上市的企業(yè)，多數(shù)也處于低谷，一些2010年以來上市的企業(yè)頻頻跌破發(fā)行價，赴美上市窗口基本關(guān)閉。
徐衛(wèi)卿認為，對于這些逆勢博上市的企業(yè)而言，其路演可能遭遇一定障礙，恐怕難以完成“龍門一躍”。即便是加速IPO，在政策出臺之前完成上市，其未來的融資前景也令人堪憂。尤其是對于那些境外上市途徑被封堵，境內(nèi)上市門檻又達不到的企業(yè)而言，前景更加堪憂。
業(yè)內(nèi)人士還表示，最直接的反應(yīng)，可能就是在上市時的估值方面。以京東商城為例，在今年3月份的C輪融資中，其市場估值就已經(jīng)達到了100個億。但如此高的估值能否得到海外市場的認可，仍然是一個未知數(shù)，而這將成為赴海外上市企業(yè)面臨的最大難題。
“盡管此前的確不乏一些仍然虧損的公司在上市時獲得了高估值，但那是外圍市場熱捧中國概念股的時候，而今非昔比，若想再次重演優(yōu)酷上市時雖虧損但卻能夠達到預(yù)期收入60倍市盈率的高估值的場景，可能并不容易。”上述人士認為。
公開資料也顯示，或許正是出于這種擔憂，一些前期計劃赴海外上市的公司如迅雷(微博)、盛大文學(xué)(微博)、凡客等均已推遲了上市計劃。此前曾宣稱將旗下手游業(yè)務(wù)獨立海外上市的第一視頻，該集團董事局主席張力軍也表示，雖然目前上市計劃不變，但也將根據(jù)大環(huán)境做適當調(diào)整。
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本文標題：京東商城海外上市遭遇VIE模式斷鏈之憂
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