近日，部分媒體關(guān)于證監(jiān)會(huì)已向國(guó)務(wù)院呈報(bào)建議全面取締VIE模式的報(bào)道，引發(fā)PE/VC機(jī)構(gòu)一片恐慌。昨日，本報(bào)記者向權(quán)威部門(mén)求證得知，該消息純屬誤傳，實(shí)際情況是：證監(jiān)會(huì)某研究部門(mén)人士日前撰寫(xiě)了一篇關(guān)于協(xié)議控制模式（VIE）的研究文章，供內(nèi)部交流參考使用，遠(yuǎn)非所謂上報(bào)國(guó)務(wù)院的“研究報(bào)告”，這篇文章經(jīng)非正式渠道流出，又被媒體訛傳，產(chǎn)生了較大影響。
取締VIE模式純屬誤傳
上海證券報(bào)記者昨日多方求證獲悉，相關(guān)部門(mén)并沒(méi)有向國(guó)務(wù)院遞交關(guān)于建議取締VIE模式的秘密報(bào)告，另?yè)?jù)了解，所謂“高層對(duì)報(bào)告做出批示”一事，也屬訛傳。
相關(guān)人士透露，此前有關(guān)部門(mén)的確就國(guó)美(微博)這類“小紅籌”的問(wèn)題進(jìn)行過(guò)專題研究，其間不可避免地涉及VIE問(wèn)題，但“這個(gè)研究完全不是針對(duì)VIE模式展開(kāi)的，而是針對(duì)‘小紅籌’的相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)。當(dāng)然，也不排除隨著研究的深入，將來(lái)會(huì)深層次地觸及VIE問(wèn)題的可能，但距離得出最終結(jié)論的時(shí)間還早。”該人士表示。
他分析說(shuō)，VIE問(wèn)題近期熱度陡升，可能與商務(wù)部8月末提出外資并購(gòu)安全審查，以及前不久發(fā)生的支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件有關(guān)。
VIE納入監(jiān)管是大勢(shì)所趨
VIE模式(Variable Interest Entities，可變利益實(shí)體)，在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”。這一模式最早出現(xiàn)在2000年4月新浪的上市操作中，因此又被稱作新浪模式。
據(jù)介紹，VIE模式主要應(yīng)用于以下兩種模式：一類是涉及外商進(jìn)入有限制的國(guó)內(nèi)行業(yè)，如由于中國(guó)監(jiān)管部門(mén)只給中資公司發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)牌照，而中資公司為融到外資實(shí)現(xiàn)海外上市，便通過(guò)此類控制協(xié)議給予海外上市控股公司的投資者國(guó)內(nèi)牌照的合約權(quán)利及相應(yīng)的收益。另一類是商務(wù)部2006年下發(fā)的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，要求境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)必須報(bào)商務(wù)部審批。為了規(guī)避審批，一些境外上市的傳媒、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)也紛紛采用這一模式來(lái)實(shí)現(xiàn)海外上市。由此，VIE已由涉及外商限制投資行業(yè)（特別是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)型企業(yè)）擴(kuò)展到各行業(yè)順利規(guī)避監(jiān)管的“萬(wàn)靈模式”。
資料顯示，截至8月底，僅在紐交所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司達(dá)213家，其中96家公司采取VIE結(jié)構(gòu)。但是，至今我國(guó)并無(wú)相關(guān)的法律法規(guī)、或者專門(mén)政策對(duì)VIE模式加以規(guī)范。
今年6月份支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件將已在灰色地帶游走十余年的VIE模式凸顯于公眾視野，不管是融資企業(yè)還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均憂慮VIE模式合法性問(wèn)題及其前途：若不合法，融資企業(yè)擔(dān)心海外上市的通道被封，失去借助資本市場(chǎng)加快自身發(fā)展的機(jī)會(huì)；PE/VC機(jī)構(gòu)則擔(dān)心少了海外上市這一主要退出渠道，巨額投資打水漂的風(fēng)險(xiǎn)可能性陡增。
8月26號(hào)，商務(wù)部出臺(tái)了《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》，首度正式將VIE納入監(jiān)管范圍，并明確表示，“外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式”。因此，除了VIE這一外資并購(gòu)目前已暴露的規(guī)避手法，該規(guī)定還涵蓋了代持等未來(lái)可能出現(xiàn)的規(guī)避手法，是一個(gè)彌補(bǔ)重大監(jiān)管漏洞、而非針對(duì)VIE的“打擊”規(guī)定。
事實(shí)上，正是目前VIE模式存在監(jiān)管真空，導(dǎo)致海外上市的中概股不斷發(fā)生“事故”，而各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)均對(duì)此難以履行監(jiān)管職責(zé)。
PE/VC：無(wú)近憂 存遠(yuǎn)慮
PE/VC機(jī)構(gòu)自支付寶事件起便已陷入緊張的神經(jīng)，在上周末更因關(guān)于“將全面取締VIE的秘密報(bào)告”的報(bào)道而極度緊繃。據(jù)記者了解，諸多外資PE/VC都在密切關(guān)注VIE監(jiān)管最新動(dòng)向，同時(shí)對(duì)此諱莫如深，不愿公開(kāi)評(píng)論。
有外資PE對(duì)此憂心忡忡，“如果政府徹底否定VIE架構(gòu)，外資PE已完成投資且需要退出的VIE項(xiàng)目怎么辦？它可能會(huì)變得一文不值。為此，我們已有關(guān)于VIE的項(xiàng)目停滯兩個(gè)月無(wú)任何進(jìn)展，靜待政策出臺(tái)。”
但有接近監(jiān)管部門(mén)人士對(duì)記者指出，VIE實(shí)際上是個(gè)投資問(wèn)題，不屬于證券問(wèn)題，目前關(guān)于規(guī)范VIE模式及加強(qiáng)監(jiān)管的事務(wù)由商務(wù)部牽頭，證監(jiān)會(huì)參與，且處于研究階段，尚未有結(jié)論。
此外，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)在于有外資進(jìn)入的境外上市模式該如何監(jiān)管。在上述人士看來(lái)，目前VIE模式的存在是一個(gè)法律漏洞，若要取消則涉及《公司法》等相關(guān)法律的修改，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)期而繁瑣的立法程序，因此，短期內(nèi)取消VIE的可能性不大，納入并逐步加強(qiáng)監(jiān)管則是大勢(shì)所趨。
“幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都采用VIE結(jié)構(gòu)，可以說(shuō)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)幾萬(wàn)億市值的都是在VIE結(jié)構(gòu)下發(fā)展起來(lái)的，政府不會(huì)完全不考慮歷史因素而簡(jiǎn)單否定VIE的，所以不必太擔(dān)心VIE風(fēng)險(xiǎn)。”北京某大型知名券商互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師也對(duì)記者表示。
綜上，對(duì)于PE/VC而言，投資VIE模式的項(xiàng)目是近無(wú)憂，但應(yīng)有遠(yuǎn)慮。在靜觀其變的同時(shí)要積極應(yīng)對(duì)。比如，加快美元基金已投資項(xiàng)目的進(jìn)程；此外，可以探索過(guò)橋貸款或債轉(zhuǎn)股等方式投資、擴(kuò)大人民幣基金規(guī)模等途徑。
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而更具殺傷力的是，據(jù)這位前員工報(bào)料稱，敦煌網(wǎng)目前現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，無(wú)力支付，已開(kāi)始拖欠客戶。甚至稱“按照目前的情況，敦煌可能年底都撐不過(guò)去”。而融資遇阻，新投資沒(méi)有進(jìn)來(lái)，原投資人又不愿繼續(xù)跟進(jìn)。 【I>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：取締VIE模式純屬誤傳 納入監(jiān)管是大勢(shì)所趨
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