“要做好未來(lái)2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩甚至停發(fā)的準(zhǔn)備。”在長(zhǎng)沙舉辦的達(dá)晨企業(yè)家俱樂(lè)部2011年年會(huì)期間，達(dá)晨董事長(zhǎng)劉晝?nèi)绱吮硎尽?/p>
數(shù)據(jù)顯示，2011年8月，僅有26家中國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，其中A股25家、美股1家，創(chuàng)最近兩年新低。一個(gè)明顯的變化是，達(dá)晨已經(jīng)在有意識(shí)控制投資節(jié)奏。過(guò)去，投資決策委員會(huì)的項(xiàng)目通過(guò)率基本上有8成以上，而現(xiàn)在只有6成。
“被斃掉的大部分是PRE-IPO項(xiàng)目。”在達(dá)晨深圳總部會(huì)客室，達(dá)晨總裁肖冰說(shuō)， 盡量減少晚期項(xiàng)目的投資在管理層已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。
差價(jià)還能賺多久？
不過(guò)，在全民PE大潮的氣氛之下，對(duì)于一些一線投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，否掉有機(jī)會(huì)上市的項(xiàng)目，這足夠讓他們感到不解。
于是，在投資決策會(huì)之后，常有投資經(jīng)理敲開肖冰的辦公室，最常問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題便是，“這些項(xiàng)目別的公司都搶著投，上市機(jī)會(huì)很大，我們?yōu)槭裁床煌叮?rdquo;
站在對(duì)方角度，肖冰也很明白，“有投項(xiàng)目的壓力，有盡快做出業(yè)績(jī)的壓力。”
更何況，“現(xiàn)在很多項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)都一窩蜂涌過(guò)去，你不投，他馬上就投了。有些項(xiàng)目我們覺(jué)得成長(zhǎng)性并不好，但上市之后，投資人同樣賺不少錢。”肖冰笑說(shuō)。
但是，上市就意味著賺錢或是成功嗎？
事實(shí)上，一個(gè)問(wèn)題已經(jīng)困惑了肖冰很長(zhǎng)時(shí)間——怎么才能把創(chuàng)業(yè)投資長(zhǎng)期地做下去？
不久前達(dá)晨?jī)?nèi)部開了一次總結(jié)會(huì)，對(duì)已上市項(xiàng)目做了一個(gè)盤點(diǎn)。
而這次梳理讓肖冰感到了驚喜，盡管大盤在2500點(diǎn)以下的低位徘徊 ，但達(dá)晨投資的多數(shù)上市公司股價(jià)卻仍在往上走，有些公司甚至在最近創(chuàng)出歷史新高。
比如圣農(nóng)發(fā)展，近期股價(jià)比達(dá)晨減持時(shí)又上漲了30%。而今年1月才發(fā)行的恒泰艾普，復(fù)權(quán)股價(jià)維持在80幾元的高位，也比年初上漲了30%以上。其他如愛(ài)爾眼科、藍(lán)色光標(biāo)、達(dá)剛路機(jī)、拓爾思、太陽(yáng)鳥等都走出了獨(dú)立于大盤的上揚(yáng)行情。
在此輪二級(jí)市場(chǎng)大調(diào)整之前，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的情況可謂是“齊頭并進(jìn)”。
一般來(lái)講，只要成功上市發(fā)行就有80-100倍的市盈率，而一級(jí)PRE-IPO市場(chǎng)的投資價(jià)格則通常在10-15倍之間。這等于說(shuō)，PE所投資的項(xiàng)目只要上市，就有差價(jià)可賺。
而現(xiàn)在，二級(jí)市場(chǎng)，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)差異已經(jīng)明顯拉大。
那么接下來(lái)呢？
肖冰預(yù)言，“A股很快就可能會(huì)出現(xiàn)PE投資的項(xiàng)目，即使上市也虧錢的現(xiàn)象。”
“現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)做PRE-IPO項(xiàng)目，給到將近20倍的市盈率，發(fā)行之后一般就攤薄為25倍。而現(xiàn)在的情況，資質(zhì)一般的新股發(fā)行也就是25-30倍左右，以后有可能業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好的公司，25倍都到不了。”一家知名本土機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者說(shuō)，這意味著，那些只賺一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的投資行為將越來(lái)越有可能面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
“對(duì)于目前一些PE基金而言，未來(lái)所面臨的問(wèn)題不是投資不到公司，而是賺不到錢的問(wèn)題。”劉晝說(shuō)。
無(wú)法忽略的一個(gè)事實(shí)是，在投資A股的PE們?nèi)栽谙硎芤欢?jí)差價(jià)的背后，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象在海外上市項(xiàng)目中已是常見(jiàn)。
以近一年來(lái)在香港及美國(guó)上市的太陽(yáng)能、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目為例，目前市盈率普遍維持在5倍左右，甚至部分公司市盈率低于2倍。而當(dāng)初一些PE上市前入股的成本價(jià)格已是市盈率10倍以上，即使算上少許的利潤(rùn)增長(zhǎng)，也依然是“賠本賺吆喝”。
達(dá)晨的品味？
“我們管理層其實(shí)一直有共識(shí)，這次對(duì)已投企業(yè)的梳理更堅(jiān)定了我們的信心。”肖冰說(shuō)，“拋卻所謂的誘惑，回到做投資的本源上，堅(jiān)持只投資符合我們品味的公司，這樣不管二級(jí)市場(chǎng)行情怎么樣，我們做一級(jí)投資都不會(huì)受影響。”
那么，什么是達(dá)晨的品味？
在肖冰看來(lái)，達(dá)晨不必追求做中國(guó)最大的創(chuàng)投，但希望投資的企業(yè)多出一些精品。價(jià)格貴一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，關(guān)鍵是要有創(chuàng)新性，成長(zhǎng)性，“否則做風(fēng)投就沒(méi)有意思了”。
達(dá)晨的一些項(xiàng)目，如藍(lán)色光標(biāo)、圣農(nóng)、愛(ài)爾眼科、太陽(yáng)鳥等在業(yè)內(nèi)都是 “先走一步”。
“過(guò)去我們沒(méi)有想過(guò)中國(guó)這么快就能出現(xiàn)游艇行業(yè)的上市公司，也沒(méi)有想到公關(guān)公司能夠上市，達(dá)晨投資之后，我們也在尋找這些行業(yè)的項(xiàng)目。”一位本土投資人對(duì)記者說(shuō)。
“從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情來(lái)看，我們投資的價(jià)格并不便宜，藍(lán)色光標(biāo)我記得當(dāng)時(shí)投的時(shí)候是按照投資當(dāng)年預(yù)測(cè)市盈率的12倍，恒泰艾普按投資前一年的市盈率算，差不多有100倍，在當(dāng)時(shí)算是比較高的了。”肖冰回憶。
其實(shí)，當(dāng)時(shí)對(duì)于這些新類型的企業(yè)什么時(shí)候能上市，達(dá)晨的決策人心里也并沒(méi)底，投資決策時(shí)的關(guān)鍵就是能否看到這些企業(yè)3到5年內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)高速的成長(zhǎng)。
作為達(dá)晨創(chuàng)投的另一位核心人物，邵紅霞對(duì)于達(dá)晨的理解是——首先，是一個(gè)精品戰(zhàn)略，不追求最大，但希望做精做好。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們希望做一個(gè)有價(jià)值的投資人，對(duì)LP來(lái)說(shuō)，我們希望能持續(xù)帶來(lái)投資回報(bào)。在某些行業(yè)如文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)，我們希望有獨(dú)到見(jiàn)解，有產(chǎn)業(yè)資源，同時(shí)，堅(jiān)持投資中早期、成長(zhǎng)性階段。
而對(duì)于正高速成長(zhǎng)的達(dá)晨來(lái)說(shuō)，還需要面對(duì)的一個(gè)挑戰(zhàn)是，如何培養(yǎng)符合自己品味的投資經(jīng)理？
一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，在達(dá)晨面試新投資經(jīng)理時(shí)，往往業(yè)務(wù)談得較少，而更多時(shí)候是閑聊。
“我希望從聊天中找出與我們氣質(zhì)相融合的人。”肖冰說(shuō)，如果是在意短期利益的人，資源再多，我們都不會(huì)合作。
而在邵紅霞看來(lái)，現(xiàn)在達(dá)晨規(guī)模擴(kuò)張較快，新進(jìn)投資經(jīng)理較多，讓這些新投資經(jīng)理摸清達(dá)晨的“脾性”仍需要一定時(shí)間。
“對(duì)于新人來(lái)說(shuō)，如果這次報(bào)的項(xiàng)目被公司斃了，他們慢慢也會(huì)知道類似的項(xiàng)目可能不是達(dá)晨的投資偏好，下次就不應(yīng)該把這樣的項(xiàng)目再報(bào)給投委會(huì)了。”
換句話說(shuō)，“你推薦的項(xiàng)目也許是好的，但不一定符合達(dá)晨的標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)上有很多機(jī)會(huì)，我們不一定都投。被槍斃的項(xiàng)目也不一定不好，但我們要投符合自己標(biāo)準(zhǔn)的。”
推薦閱讀
達(dá)晨反思：高層共識(shí)VS中下層的投資沖動(dòng)
更何況，“現(xiàn)在很多項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)都一窩蜂涌過(guò)去，你不投，他馬上就投了。有些項(xiàng)目我們覺(jué)得成長(zhǎng)性并不好，但上市之后，投資人同樣賺不少錢�！毙けφf(shuō)。 要做好未來(lái)2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩甚至停發(fā)的準(zhǔn)備。在長(zhǎng)沙舉辦的>>>詳細(xì)閱讀
本文標(biāo)題：達(dá)晨?jī)?nèi)部反思：高層共識(shí)VS中下層的投資沖動(dòng)
地址：http://m.sh-jijian.com/a/guandian/yejie/20111230/182250.html
網(wǎng)友點(diǎn)評(píng)
精彩導(dǎo)讀
科技快報(bào)
品牌展示