二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷也傳導(dǎo)到了一級(jí)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)通脹壓力居高不下，地方融資平臺(tái)缺口頻現(xiàn)，使得大盤(pán)一直在2450點(diǎn)上下徘徊；國(guó)外債務(wù)危機(jī)誘發(fā)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，中國(guó)概念股遭遇“做空”使得海外上市大門(mén)幾乎關(guān)閉。在這樣多重利空因素影響下，8月份境內(nèi)外IPO市場(chǎng)規(guī)模也萎縮到最低點(diǎn)。
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2011年8月，僅有26家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，其中A股25家、美股1家，創(chuàng)最近兩年新低。一位投資人坦言：“王功權(quán)事件從更深層的意義上來(lái)說(shuō)揭開(kāi)了國(guó)內(nèi)VC/PE洗牌的序幕，未來(lái)2-3年內(nèi)80%的機(jī)構(gòu)將會(huì)遭到淘汰。”
未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期
PE行業(yè)洗牌難免
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，8月26家公司IPO的數(shù)量，同比上月減少9家，創(chuàng)出近兩年新低；總計(jì)融資272.4億元，環(huán)比增加19.8%，同比下降45.6%。盡管融資總量相比上月有所增加，但若減去方正證券個(gè)別大型IPO案例，8月IPO融資總額亦跌至近兩年最低點(diǎn)。25家A股上市企業(yè)中來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的11家，中小板9家，上交所5家。合計(jì)融資260.7億元，數(shù)量和融資金額同比分別下降了19.4%和43.9%。
在9月14日召開(kāi)的達(dá)晨創(chuàng)投投資年會(huì)上，董事長(zhǎng)劉晝坦言：“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好未來(lái)2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩或者停發(fā)的準(zhǔn)備。”在他看來(lái)，此前過(guò)熱的“全民PE”狀況將因未來(lái)2-3年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期而歸于平靜，PE行業(yè)洗牌在所難免。
作為創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟的受益者，達(dá)晨創(chuàng)投目前共有26家公司實(shí)現(xiàn)退出，其中IPO項(xiàng)目達(dá)到19家。這其中就包括創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家中的億緯鋰能、網(wǎng)宿科技、愛(ài)爾眼科。此前投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟兩年后，2011年下半年將進(jìn)入PE退出高峰期。但在高峰期過(guò)后，更多PE將被淘汰出局。
“我們已經(jīng)放緩了投資速度，此前公司投資決策委員會(huì)審核項(xiàng)目基本都是80%—90%的通過(guò)率，現(xiàn)在已經(jīng)降到60%。”在劉晝看來(lái)，未來(lái)市場(chǎng)的平均市盈率依然會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，VC/PE將會(huì)迎來(lái)一個(gè)極為漫長(zhǎng)的陣痛期。對(duì)于目前的PE基金而言，未來(lái)所面臨的問(wèn)題不是投資不到公司，而是投資公司賺不到錢(qián)的問(wèn)題。
“2008年之前的估值大概5-8倍，現(xiàn)在我們投資項(xiàng)目的平均估值在8-13倍，有些公司甚至?xí)?0倍。對(duì)于投資人而言現(xiàn)在進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)是極大的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板已經(jīng)處于一個(gè)擠泡沫的過(guò)程。”在劉晝看來(lái)，未來(lái)很多投資機(jī)構(gòu)將面臨投資公司之后因?yàn)槭杏蔬^(guò)低而無(wú)法退出的問(wèn)題，這也將造成VC/PE市場(chǎng)的二八分化。
“流水線”投資模式
抵御風(fēng)險(xiǎn)暗流
同樣開(kāi)始未雨綢繆的還有天堂硅谷。8月12日，天堂硅谷與大康牧業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同發(fā)起畜牧業(yè)并購(gòu)基金。用天堂硅谷執(zhí)行總裁鮑鉞的話來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)靠天吃飯的日子將不會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)，這是一次未雨綢繆的嘗試，天堂硅谷將以財(cái)務(wù)顧問(wèn)的形式入駐這只基金。
這樣的舉動(dòng)更多來(lái)自于對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的不信任。“目前創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)普遍估值較高，20倍的市盈率使得企業(yè)很難賺到錢(qián)；其次，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)由此前的70倍降到現(xiàn)在的36倍，未來(lái)仍然會(huì)是下跌趨勢(shì)；并且，自從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以后，高管大幅減持現(xiàn)象嚴(yán)重，從另一方面也說(shuō)明公司估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其實(shí)際價(jià)值。”
作為曾經(jīng)的“老”PE機(jī)構(gòu)，天堂硅谷正在嘗試一種新的變化。最顯著的變化就是公司名稱(chēng)由天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司改為天堂硅谷投資管理集團(tuán)。鮑鉞介紹說(shuō)，公司正在演變?yōu)橐粋�(gè)“流水線”似的投資管理公司。
“我們的VC/PE投資占比已經(jīng)下降到35%，并且這類(lèi)投資都開(kāi)始轉(zhuǎn)向中早期；MA(并購(gòu))則是我們現(xiàn)在最主要的業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)、定向增發(fā)在內(nèi)共占比50%；另外還有一部分是戰(zhàn)略性并購(gòu)合作。”
首先，LP會(huì)將錢(qián)投給天堂硅谷，隨后，天堂硅谷將會(huì)給出一個(gè)近期的投資組合名單以供投資人選擇，在投資人選擇之后按照比例將資金劃歸到各只基金。這更像是理財(cái)機(jī)構(gòu)推出的理財(cái)產(chǎn)品，LP將會(huì)自主選擇其資金投向。
據(jù)鮑鉞介紹，此前公司所參與的定向增發(fā)回報(bào)率不會(huì)低于30%，VC/PE投資項(xiàng)目以萊寶高科為例，當(dāng)時(shí)公司以2.4元/股持有4400萬(wàn)股，目前減持到2000萬(wàn)股。按照目前28元/股左右的股價(jià)計(jì)算，回報(bào)率也在10倍以上。
Q&A
Q=《華夏理財(cái)》
A=深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)兼總裁 劉晝
Q：如何看待一些機(jī)構(gòu)打通一二級(jí)市場(chǎng)的做法，達(dá)晨是否會(huì)嘗試？
A：這種做法并不是第一次，早在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的2003年很多創(chuàng)投公司就曾經(jīng)嘗試過(guò)，但成功者很少。對(duì)于達(dá)晨創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，3年之內(nèi)我們不會(huì)考慮這種模式。但不否認(rèn)這是未來(lái)一種趨勢(shì)，公募基金與券商更多人才流入到創(chuàng)投行業(yè)幫助機(jī)構(gòu)打通一二級(jí)市場(chǎng)也是一種選擇。
Q：如何看待中國(guó)概念股“私有化”問(wèn)題，對(duì)于本土創(chuàng)投來(lái)說(shuō)有沒(méi)有一些機(jī)會(huì)？
A：目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)都不太好。但我個(gè)人認(rèn)為，目前是一個(gè)“抄底”海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。很多中國(guó)概念股因?yàn)槭艿娇陀^因素影響，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)格，我們也在考察一些項(xiàng)目，未來(lái)會(huì)考慮這方面機(jī)會(huì)。
Q：目前成立的美元基金情況如何，主要投資方向是哪些？
A：“兩條腿”走路將是未來(lái)創(chuàng)投公司的必經(jīng)之路。我們目前首只美元基金的募集規(guī)模是1億美金，已經(jīng)投資了3個(gè)項(xiàng)目。其中2個(gè)是紅籌架構(gòu)，1個(gè)是中外合資。未來(lái)美元基金主要方向還是以紅籌架構(gòu)為主的企業(yè)。
Q：目前達(dá)晨的投資項(xiàng)目組合是一個(gè)什么情況？
A：二級(jí)市場(chǎng)的影響使得我們的項(xiàng)目投資組合比例也發(fā)生了一些變化。中期項(xiàng)目(2年左右)占62%，Pro-ipo項(xiàng)目占20%，早期項(xiàng)目占8%�；旧衔覀兠總�(gè)月會(huì)儲(chǔ)備3-5家公司作為投資備選，但真正投資的大概只有1/3。
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本文標(biāo)題：國(guó)內(nèi)VC/PE面臨二八分化陣痛 80%機(jī)構(gòu)或遭遇淘汰
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