導(dǎo)語：暢游股價(jià)近期持續(xù)下跌趨勢，承受著巨大壓力。美國投資理財(cái)網(wǎng)站Motley Fool資深分析師雷克斯·摩爾(Rex Moore)周三撰文，運(yùn)用商譽(yù)等無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)等數(shù)據(jù)全面分析暢游的健康狀況。
以下為文章全文：
暢游的資產(chǎn)負(fù)債表上有1.658億美元商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)。有時(shí)，商譽(yù)可以預(yù)知一家公司未來的許多問題，尤其是在商譽(yù)過多時(shí)，這一點(diǎn)體現(xiàn)地尤為明顯。但這一定律適用于暢游嗎？在回答這個(gè)問題之前，我們先來了解一下商譽(yù)過多可能帶來的問題。
2002年初，美國在線時(shí)代華納(AOL Time Warner)股價(jià)一度達(dá)到66.27美元，資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)總額為2090億美元，其中1280億美元以商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)的形式存在。商譽(yù)是收購期間被收購公司收到的報(bào)價(jià)和這家公司凈資產(chǎn)的差額。美國在線和時(shí)代華納在2000年合并之時(shí)，1280億美元的商譽(yù)就是這樣產(chǎn)生的。
凈資產(chǎn)因商譽(yù)而虛高所帶來的問題是，一旦收購或兼并沒有產(chǎn)生預(yù)期的價(jià)值量，作為無形資產(chǎn)的商譽(yù)就會(huì)縮水。這種情況就發(fā)生在美國在線時(shí)代華納身上。在合并后的幾個(gè)月里，這家公司的大部分商譽(yù)消失，一年后，商譽(yù)縮水至370億美元。美國在線時(shí)代華納還受到投資者懲罰，其股價(jià)一路下跌至27.04美元，跌幅接近60%。
知名金融分析師休伊特·海瑟曼(Hewitt Heiserman)在《It's Earnings That Count》一書中剖析了美國在線當(dāng)時(shí)的處境，同時(shí)解釋了如何通過兩個(gè)簡單指標(biāo)將實(shí)施收購的公司風(fēng)險(xiǎn)降至最低程度的策略。下面，就讓我們通過海瑟曼的兩個(gè)指標(biāo)來分析一下暢游的情況。
無形資產(chǎn)比重
無形資產(chǎn)比重是指商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例。海瑟曼說，一旦這個(gè)比重超過20%，便會(huì)帶來可怕的問題，“因?yàn)楣芾韺涌赡軙?huì)對某項(xiàng)或某些產(chǎn)生商譽(yù)的收購報(bào)價(jià)過高。”
目前無形資產(chǎn)在暢游總資產(chǎn)所占的比重為23%，雖然沒比海瑟曼設(shè)定的警戒線高出太多，但大家應(yīng)該在未來幾個(gè)季度對這一數(shù)據(jù)保持關(guān)注。下面讓我們再來看一看暢游的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值。
有形資產(chǎn)賬面價(jià)值
有形資產(chǎn)賬面價(jià)值是指從股東權(quán)益(亦稱賬面價(jià)值)扣除商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)后剩余的價(jià)值。倘若結(jié)果不是正值，海瑟曼建議人們不要投資這類公司，因?yàn)樗鼈兛赡?ldquo;缺乏在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或面臨資金狀況更佳的競爭對手時(shí)保護(hù)自己的財(cái)務(wù)能力。”暢游的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值為3.69億美元，所以在這方面沒有問題。
順便提一句，我曾就某些大型藍(lán)籌股(如寶潔、IBM和Altria)往往具有高無形資產(chǎn)比率和負(fù)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值請教過海瑟曼。海瑟曼認(rèn)為，這種狀況并不存在任何問題，但前提是這家公司必須符合以下三個(gè)條件：首先，沒有凈債務(wù)或凈債務(wù)適度；其次，具有持續(xù)的、不斷增長的自由現(xiàn)金流；第三，以固有價(jià)值的一定折扣率回購股票。
以下是暢游及中國其他游戲公司的無形資產(chǎn)比重和有形資產(chǎn)賬面價(jià)值：
公司 無形資產(chǎn)比重 有形資產(chǎn)賬面價(jià)值
暢游： 23% 3.69億美元
巨人網(wǎng)絡(luò)：0.8% 9.66億美元
網(wǎng)易： 1% 15.91億美元
盛大： 21% 8.58億美元
如果你投資的公司未能達(dá)到兩項(xiàng)指標(biāo)中的一項(xiàng)，那一定要去了解這家公司的商業(yè)模式和管理層目標(biāo)。但不要根據(jù)一個(gè)或兩個(gè)指標(biāo)就將全部身家投給某家公司，還應(yīng)關(guān)注該公司其他方面的動(dòng)態(tài)。
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