本土LP群畫像：一群聰明的投資者
在選擇是否投資一只基金時(shí)，LP們對(duì)以下幾個(gè)因素作為重要評(píng)判參考：整體經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、基金的定位和投資方向；GP團(tuán)隊(duì)過(guò)往的管理能力、業(yè)績(jī)和知名度；基金的品牌、基金的明星管理人等。
從本次調(diào)研隨機(jī)抽樣的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，76%的LP集中在華東地區(qū)，66%是男性，68%以上為本歷；從年齡來(lái)看，中國(guó)投資PE的人群逐漸在年輕化，52%集中在31到40歲這個(gè)階段。
其中，30%的LP年收入超過(guò)1000萬(wàn)，25%的LP年收入為500-1000萬(wàn)；81%的人擁有自己企業(yè)。從行業(yè)分布來(lái)看，貿(mào)易行業(yè)占比高達(dá)69%——一個(gè)主要的原因是，因應(yīng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，這個(gè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需要比較迫切有關(guān)。隨后的是金融和醫(yī)藥行業(yè)，分別占19.2%和7.5%。
前述是LP的基礎(chǔ)特征。從諸多數(shù)據(jù)上來(lái)看，他們也是一直熱衷投資的一群人。56.6%的人可投資規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)到3億元。目前83%的人投資PE的規(guī)模在1000萬(wàn)到5000萬(wàn)。同時(shí)，近四成的LP有投資美元資產(chǎn)的配置需求。此外，很多美元基金的LP，目前也投資了人民幣基金。
這部分人群用于計(jì)劃投資PE的資金，占整個(gè)投資額的比重是18%。這個(gè)比重跟國(guó)外也比較接近。也印證了中國(guó)高端投資者一直以來(lái)謹(jǐn)慎、小心、不把雞蛋放在一個(gè)籃子里的投資原則。
與高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期投資相對(duì)應(yīng)的是，LP們也對(duì)GP們有很高的期望：
其中，36%的人希望收益31%-50%，一半左右的人希望達(dá)到30%的年化收益。從這個(gè)角度上說(shuō)，本土LP比外資LP對(duì)資金收益率的期望值更高。
LP在投資PE的時(shí)候關(guān)注的點(diǎn)很多。從他們的投資分析框架來(lái)看，基本上這樣的一群人都屬于“價(jià)值投資者”行列。按統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，在選擇是否投資一只基金時(shí)，LP們對(duì)以下幾個(gè)因素作為重要評(píng)判參考：
1. 與投資相關(guān)的因素：行業(yè)趨勢(shì)，行業(yè)趨勢(shì)包括對(duì)PE、VC行業(yè)的判斷，判斷某一只基金是上升的、中性的或是下行的。同時(shí)，他們會(huì)考量這只基金投資的方向。從投資的方向來(lái)看，這些被投行業(yè)的趨勢(shì)是上升的，中性的還是下行的。
2.LP們會(huì)非�？粗啬持换疬^(guò)往的管理能力、業(yè)績(jī)和知名度。相對(duì)而言，LP對(duì)國(guó)際品牌相對(duì)本土品牌有優(yōu)先選擇的傾向。
3.LP們普遍對(duì)基金的明星管理人比較信任。但這與2008年時(shí)相比有所不同，那時(shí)LP們非常相信明星基金經(jīng)理，看到他們就愿意投他們所在基金，但現(xiàn)在的數(shù)據(jù)顯示，僅因?yàn)槊餍腔鸾?jīng)理就投一只基金的LP，比重在下降。
另外，這次調(diào)研還反映另外一個(gè)重要信息，LP投資人對(duì)投資條款的關(guān)注度在上升。
此次調(diào)研看到一個(gè)趨勢(shì)：
1.投資人越來(lái)越成熟和理性，他們看到第一要素是行業(yè)的趨勢(shì)。
2.LP群體自身的投資經(jīng)驗(yàn)更加豐富。數(shù)據(jù)顯示：51%的LP有超過(guò)6年投資經(jīng)驗(yàn)，54%的LP懂得一些投資知識(shí)，80%的人賺多賠少，股票和房地產(chǎn)是最主要的投資工具，占比分別達(dá)36%和32.3%。LP投資人賺多賠少背后的原因很簡(jiǎn)單——如果不是這樣，他們也沒(méi)錢投資PE。
調(diào)查中有一個(gè)特別有意思的數(shù)據(jù)——有87.9%的人希望回避的投資工具是期貨。這顯示了投資人越來(lái)越注意避免本金受到很大損失。投資人趨于理性還有一個(gè)重要特征，就是他們考慮的是一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)健的獲益，投資關(guān)注的問(wèn)題，投資回報(bào)還是擺在第一位，但是風(fēng)險(xiǎn)慢慢的比重也在提升，越往后走可能大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度會(huì)越高。對(duì)于成熟的投資者來(lái)說(shuō)，注重風(fēng)險(xiǎn)正是他們與普通投資者的一個(gè)重要區(qū)別。
從投資人獲取投資資訊的主要來(lái)源來(lái)看，他們從業(yè)的朋友是最高的比例，達(dá)到2/3強(qiáng)；從獨(dú)立理財(cái)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)也發(fā)揮著重要的作用，達(dá)到40%，通過(guò)媒體報(bào)道來(lái)了解和評(píng)價(jià)PE機(jī)構(gòu)，也占了很大的比例。
LP滿意度：剛剛及格
LP們對(duì)投資回報(bào)率的滿意度比較低，滿分5分制之下，平均分給了3.28分；LP們對(duì)GP機(jī)構(gòu)的治理和風(fēng)控體系的評(píng)價(jià)也很低，平均分是3.2。GP團(tuán)隊(duì)在此次調(diào)研得分最低的一項(xiàng)是，就是與LP溝通的態(tài)度和效果。
LP滿意度部分的調(diào)研方式，主要通過(guò)電話訪問(wèn)220多位LP，被訪問(wèn)者平均可投資資產(chǎn)為1億規(guī)模左右。我們通過(guò)讓被訪問(wèn)者對(duì)他們關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行打分，從0-5分，5分為最滿意的滿分。 0分表示非常不滿意。
調(diào)研的結(jié)果是，LP們對(duì)GP團(tuán)隊(duì)的滿意度總體比較高，為3.87分；對(duì)被投項(xiàng)目滿意度是3.83分；對(duì)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的滿意度是3.95分，團(tuán)隊(duì)投資能力是4.18分，團(tuán)隊(duì)的職業(yè)操守是4.13分。
LP們對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的滿意度比較低，是剛及格的水平。一是對(duì)投資回報(bào)率的滿意度， 3.28分；另一個(gè)是對(duì)GP機(jī)構(gòu)的治理和風(fēng)控體系的得分是3.2分。
調(diào)研就此兩個(gè)問(wèn)題，對(duì)不滿意的投資人進(jìn)行深入訪談。獲知LP們不滿意主要有以下幾個(gè)因素：首先，他們對(duì)GP團(tuán)隊(duì)的治理和風(fēng)控體系并不是很清楚；一些中小型基金的被投項(xiàng)目跟事先溝通的投資邏輯不吻合，LP們也傾向認(rèn)為這是GP團(tuán)隊(duì)治理和風(fēng)控體系不成熟的表現(xiàn)；最后，目前很多GP團(tuán)隊(duì)成立時(shí)間尚短，LP們認(rèn)為評(píng)判它的成長(zhǎng)性和可持續(xù)性為時(shí)過(guò)早。
GP團(tuán)隊(duì)在此次調(diào)研得分最低的一項(xiàng)，就是跟LP溝通的態(tài)度和效果。投資人給的平均得分是2.63分，有63%的投資人對(duì)溝通指標(biāo)相當(dāng)不滿意。他們的訴求是，希望GP團(tuán)隊(duì)有較大變化時(shí)，事先跟LP通知，比如說(shuō)被投項(xiàng)目的一些進(jìn)展，重大事項(xiàng)的變化，比如與原來(lái)募資承諾有變動(dòng)時(shí)等。
對(duì)投資環(huán)境的調(diào)查結(jié)果，LP們的看法比較中性，得分是3.24分。LP們普遍覺得，目前的法律監(jiān)管環(huán)境過(guò)于繁瑣，作為投資人，有大量的法律文件需要簽署。例如投資證明以及資產(chǎn)證明，企業(yè)的大量相關(guān)資料，以及個(gè)人的大量相關(guān)資料需要反復(fù)遞交。部分投資人認(rèn)為，目前法律框架下，GP和LP的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，對(duì)LP的利益保護(hù)不足。投資人希望能看到有限合伙企業(yè)的正式工商資料，以清晰自己的法律權(quán)益。
最后有一項(xiàng)是媒體對(duì)于PE、VC報(bào)道的監(jiān)督，25.9%的人表示滿意，在深入訪談中，部分投資者表示，媒體報(bào)道從新聞角度出發(fā)，對(duì)普通讀者而言信息已經(jīng)夠充分，但是對(duì)于投資人而言，信息不夠完整。同時(shí)，一些投資人指出，媒體輿論影響力大，相關(guān)報(bào)道一出現(xiàn)，投資人會(huì)以媒體的報(bào)道為基準(zhǔn)進(jìn)行判斷，信心和決策會(huì)受到一定的影響。
LP們的擔(dān)心和建議
此次調(diào)研總結(jié)了五個(gè)LP們最為擔(dān)心的問(wèn)題和七個(gè)對(duì)GP們的建議：
LP們最為擔(dān)心的五個(gè)問(wèn)題：
1. 信息披露，LP們認(rèn)為目前對(duì)他們的信息披露偏簡(jiǎn)單，重大事件要有足夠解惑的信息。
2. 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最近的不斷“冷卻”，少數(shù)投資人對(duì)于被投項(xiàng)目的上市及退出，投資盈利調(diào)低了期望。少數(shù)投資人認(rèn)為退出渠道有“收窄”。在調(diào)研中，大部分投資人均提到了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與趨勢(shì)，大環(huán)境明顯對(duì)投資人行為有巨大影響。
3. 投資行業(yè)的系統(tǒng)性變化。目前中國(guó)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，LP們希望GP們能找到好的項(xiàng)目，控制投入成本，不受環(huán)境影響。
4. 后續(xù)管理能力。隨著持續(xù)投資，單只基金投后管理的規(guī)模越來(lái)越大，部分LP擔(dān)心GP團(tuán)隊(duì)是否有足夠的人力和經(jīng)驗(yàn)來(lái)應(yīng)對(duì)。
5. 關(guān)鍵投資人風(fēng)險(xiǎn)。去年、今年都是GP跳槽比較密的階段，以前投資人GP的關(guān)鍵人條款大家都沒(méi)有把它那么重視起來(lái)，這一點(diǎn)他們也特別提出來(lái)?yè)?dān)心。
LP們的建議包括：
1. 最核心的問(wèn)題還是溝通。希望GP們?cè)鲞M(jìn)與LP的溝通頻率和提供更多的信息，增加信任感，讓LP對(duì)自己的投資更加放心。有重大事件要事先通報(bào)投資人咨詢委員會(huì)，投資進(jìn)展要及時(shí)通報(bào)。
2. 站在LP的角度看問(wèn)題，關(guān)注LP的投資回報(bào)，進(jìn)行規(guī)范的投后管理，做好緊湊的投資退出規(guī)劃。
3.希望能夠得到專業(yè)投資人關(guān)于投資方向和投資趨勢(shì)的見解。
4. Call投（基金呼叫）的時(shí)間要做好充分的計(jì)劃，按計(jì)劃進(jìn)行，留比較充足的時(shí)間給LP進(jìn)行準(zhǔn)備。
5. 希望管理人團(tuán)隊(duì)能與LP群體就投資策略定期進(jìn)行評(píng)估，所有重要的決策，事先進(jìn)行充分而有效的溝通。先達(dá)成共識(shí)，然后按策略推進(jìn)具體工作。
6. 因應(yīng)環(huán)境和行業(yè)的變化，排除經(jīng)濟(jì)和行業(yè)變化帶來(lái)的負(fù)面影響（如行業(yè)泡沫化），主動(dòng)應(yīng)時(shí)而變，更加穩(wěn)健精準(zhǔn)的投資。
7. 募集期的信息要遵循。實(shí)際投資策略要與已公布的投資策略前后一致。
8.媒體加大對(duì)PE行業(yè)的報(bào)道關(guān)注力度和專業(yè)性。
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