我們認為，家電行業(yè)中冰箱、電視和空調等細分行業(yè)受益家電下鄉(xiāng)程度較大。隨著政策的逐步升級，空調等行業(yè)有望繼續(xù)從該政策所引爆的需求中獲益。我們看好空調、冰箱在家電下鄉(xiāng)中的巨大市場潛力，就公司層面而言，格力電器、青島海爾、美的電器等競爭優(yōu)勢將進一步增強。
子行業(yè)有望實現(xiàn)“輪動”
19日工信部相關負責人已證實，家電下鄉(xiāng)政策將進行調整，產品最高限價方案將取消，據(jù)悉，該調整將只設定補貼上限，以便農村消費者有更大的選擇空間。據(jù)悉，相關方案已經上報國務院，很快將會實施，未來家電下鄉(xiāng)補貼政策的實施方案也將更加便利化，有利于進一步推動廣大農村人口的購買熱情。
從圖中可以看出，根據(jù)前十月家電下鄉(xiāng)總銷售額中不同產品所占比例排行，依次是冰箱、電視機、空調、洗衣機和計算機，這與家電下鄉(xiāng)銷售額在該公司營業(yè)收入中所占比例較高的上市公司行業(yè)分布較為一致。其中冰箱大約占54.9%，美菱電器、澳柯瑪和青島海爾堪稱家電下鄉(xiāng)最大的受益者。盡管實施時間比冰箱、洗衣機和電視機少了四個月，但是空調占比已經達到12%，可見空調消費在農村市場有較強的爆發(fā)力。我們認為，空調在即將到來的冬季在不屬于采暖區(qū)的廣大南方地區(qū)也有望獲得穩(wěn)定的增長，而格力電器和美的電器有望從中獲益較多。
同時，微波爐、電磁爐、熱水器等在銷售額中占比較低，可以認為，這三類產品目前在農村的消費結構中暫時還處于較為邊緣的地位，近期在家電下鄉(xiāng)中受益較多的可能性不大。
考慮到季節(jié)性的特點，冰箱的銷售額較高與夏季消費高峰有關，而彩電、洗衣機將成為持續(xù)的熱點。另外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示計算機需求也有一定潛力，方正科技和同方股份有望從中獲益。我們預計,2010年家電下鄉(xiāng)的量價較2009年都將出現(xiàn)不同程度的提升。
白色家電估值優(yōu)勢明顯
截至今年三季度，家電行業(yè)整體利潤增幅達到70%，其中毛利率的提升、營業(yè)費用的下降、出口形勢的好轉和內銷的擴大都對業(yè)績形成了有力支持。我們預計中期內，家電行業(yè)增長的有利因素還將穩(wěn)步維系。從市盈率來看，按照三季報*4/3，申萬白色家電的整體市盈率為25.98倍，其中空調僅為21.95倍，相對于全部A股來說，其優(yōu)勢非常明顯。從PEG的角度看，側重于空調和冰箱生產銷售的格力電器、青島海爾以及美的電器分別為0.6、0.7和1.4，中信證券預計，格力電器和青島海爾的市盈率明年還將有所下降,可能會分別達到16.59和18.40倍，而國泰君安給美的電器明年的市盈率為19.1倍，無疑冰箱、空調業(yè)績的高增長將會進一步優(yōu)化公司的整體估值水平。
此外，新資產的注入也為白色家電行業(yè)優(yōu)化產業(yè)格局、提升競爭力形成推動作用。如海爾集團將為白電領域繼續(xù)注資，美的電器向小天鵝定向增發(fā)等都會進一步鞏固自身的行業(yè)地位。值得提醒的是，目前家電行業(yè)的估值水平和成交占比已經高于歷史均值，雖然與大盤相比優(yōu)勢明顯，不過投資者仍應關注潛在的市場風險。
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