近幾個(gè)月，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、中國(guó)概念股海外遇冷、協(xié)議控制(VIE)政策監(jiān)管走向不明朗等因素的影響下，前期持續(xù)火爆的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資熱潮快速冷卻。但在暫時(shí)沉寂的表象下，一些風(fēng)險(xiǎn)投資／私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(VC／PE)正在悄悄尋找新的投資機(jī)會(huì)。
在近日舉行的“2011美國(guó)羅仕證券證券—ChinaVenture投中集團(tuán)中國(guó)投資年會(huì)”上，與會(huì)VC／PE負(fù)責(zé)人雖然對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)短期現(xiàn)狀有些悲觀，但仍普遍看好其長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
互聯(lián)網(wǎng)投資迅速轉(zhuǎn)冷
2010年至今，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模由持續(xù)10多個(gè)月噴發(fā)式的上升，到最近兩三個(gè)月內(nèi)迅速轉(zhuǎn)冷，其間如同坐了一輪“過山車”。在此次投資年會(huì)上，業(yè)內(nèi)人士用“人生如夢(mèng)”來形容這種戲劇性的轉(zhuǎn)變。
根據(jù)投中集團(tuán)CVsource提供的數(shù)據(jù)，2010年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全年披露的投資案例為143起，僅低于2007年175例的最高水平，但總?cè)谫Y金額達(dá)到21.2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史上其他年份的融資規(guī)模。
從整體數(shù)據(jù)來看，這一波互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資潮2011年仍在繼續(xù)升溫。今年1－10月，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已披露的投資案例有192起，投資規(guī)模達(dá)到62.02億美元，投資規(guī)模及投資活躍度均達(dá)到歷史最高水平。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)單筆投資規(guī)模達(dá)到3230萬美元，與2010年相比增長(zhǎng)117.9%。
然而，從2011年的月度數(shù)據(jù)來看，8月份、9月份互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模相繼達(dá)到2月份以來的最低水平，投資活躍度也明顯下降。而截至10月27日，當(dāng)月已披露的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資案例僅有4起，投資規(guī)模為1.48億美元。
不斷積累的投資風(fēng)險(xiǎn)
“互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模猛漲凸顯出行業(yè)估值高企的現(xiàn)象，而以電子商務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)‘燒錢’式的發(fā)展路徑，則加劇了投資者對(duì)行業(yè)投資泡沫的擔(dān)心。”投中集團(tuán)分析師表示。
過去兩年，團(tuán)購(gòu)、B2C等電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)模式蓬勃發(fā)展，新成立的公司如雨后春筍般冒出。與之同時(shí)出現(xiàn)的是電子商務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)同質(zhì)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈，有些企業(yè)為了爭(zhēng)奪客戶，大量投放廣告，營(yíng)銷成本持續(xù)上升，并不惜重金互挖人才，最終導(dǎo)致虧損的局面。而近幾個(gè)月部分企業(yè)相繼爆出的裁員消息，顯露出其資金鏈繃緊的窘困。
除對(duì)電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀感到擔(dān)憂之外，未來退出渠道可能受阻也牽動(dòng)著VC／PE的神經(jīng)。中國(guó)概念股的低迷表現(xiàn)及國(guó)內(nèi)企業(yè)赴境外市場(chǎng)首次公開募股(IPO)時(shí)間窗口何時(shí)重啟，成為不少投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
從去年年底開始，部分在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)相繼受到財(cái)務(wù)造假及欺詐質(zhì)疑，并引來美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)進(jìn)行調(diào)查，在美國(guó)市場(chǎng)引發(fā)投資者對(duì)中國(guó)概念股的信任危機(jī)。由于此前中國(guó)概念股價(jià)格持續(xù)暴漲，部分投資者也伺機(jī)做空。隨之而來的，是中國(guó)概念股股價(jià)持續(xù)下跌，估值及市盈率均跌入低谷。
據(jù)羅仕證券調(diào)查，中國(guó)概念股中當(dāng)前市值在10億美元以上的企業(yè)，每股動(dòng)態(tài)市盈率約為18.9倍，較今年4月份下滑不多；而市值在10億美元以下的企業(yè)每股市盈率僅為個(gè)位數(shù)，較之4月份大幅下滑，甚至只有當(dāng)時(shí)的1／4至1／3。
VIE政策監(jiān)管走向不明，也在消磨著投資者的信心。從今年6月份開始，一系列傳聞使得VIE這種被國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)視為赴海外上市捷徑的結(jié)構(gòu)模式，變得充滿風(fēng)險(xiǎn)。而至今這一問題仍懸而未決，以致成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的一塊“心病”。
近期，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外IPO數(shù)量及規(guī)模均明顯縮水。CVsourse數(shù)據(jù)顯示，今年6月之后，國(guó)內(nèi)僅有土豆網(wǎng)(微博)一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外市場(chǎng)IPO，且上市當(dāng)日即告破發(fā)。
羅仕證券董事長(zhǎng)拜倫·羅仕表示，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷及市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股信任危機(jī)的影響，中國(guó)企業(yè)赴海外IPO的時(shí)間窗口仍然難以開啟。目前，美國(guó)投資者更多購(gòu)買的是黃金、國(guó)債、藍(lán)籌股、大盤股等安全性較高的資產(chǎn)，其關(guān)注點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)透明度而非公司的業(yè)績(jī)，中國(guó)概念股難以引起他們的興趣。
分析人士表示，在中國(guó)概念股普遍低迷及國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外IPO受阻的情況下，VC／PE對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資回報(bào)率及退出途徑均受到影響。
機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)尋長(zhǎng)期投資價(jià)值點(diǎn)
雖然最近幾個(gè)月互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資整體下滑，但也并不是全軍覆沒。根據(jù)CVsourse的數(shù)據(jù)，今年8月，泛奢侈品電子商務(wù)領(lǐng)域的走秀網(wǎng)完成金額達(dá)1億美元的新一輪融資，成為目前該領(lǐng)域融資規(guī)模最大的一起案例。
另外，近期優(yōu)談網(wǎng)、豆瓣網(wǎng)、今世良緣等垂直網(wǎng)絡(luò)社區(qū)也獲得新一輪融資。投中集團(tuán)分析師認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)社區(qū)目前仍處于起步階段，盡管騰訊、新浪、人人網(wǎng)(微博)等企業(yè)采取的平臺(tái)化戰(zhàn)略取得了一定的壟斷地位，但在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)應(yīng)用及垂直類網(wǎng)絡(luò)社區(qū)領(lǐng)域仍有較大的投資空間。
這實(shí)際上也反映了不少VC／PE業(yè)內(nèi)人士的心態(tài)。雖然對(duì)短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資存有疑慮，但仍然看好其長(zhǎng)期投資價(jià)值，甚至當(dāng)前也有不少有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)等待挖掘。
“電子商務(wù)還是屬于比較熱點(diǎn)的領(lǐng)域，這一領(lǐng)域的投資并非已經(jīng)到了‘冬天’。關(guān)鍵要看投的是那一方面，比如與衣食住行相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)與電商平臺(tái)嫁接形成的新領(lǐng)域，仍然是很好的投資突破點(diǎn)。”東方賽富投資有限公司董事長(zhǎng)劉俊宏表示。
劉俊宏認(rèn)為，電子商務(wù)還可以開辟出一些新的細(xì)分領(lǐng)域，比如專門針對(duì)老人、兒童、婦女等人群的市場(chǎng)，能夠開拓的空間也很大。未來電子商務(wù)細(xì)分市場(chǎng)將是一個(gè)投資的方向和主題。
北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理姜皓天則表示，應(yīng)該關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在中國(guó)企業(yè)全球化過程中的發(fā)展機(jī)會(huì)。“隨著越來越多的中國(guó)企業(yè)開始進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，將給跨境電子商務(wù)帶來新的機(jī)會(huì)。例如酒店B2B分銷平臺(tái)服務(wù)方面，目前已經(jīng)有中國(guó)企業(yè)站到了全球領(lǐng)先的位置”。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及社交網(wǎng)絡(luò)作為兩個(gè)快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域，也受到了不少投資者的特別關(guān)注。劉俊宏表示，相對(duì)于電腦而言，手機(jī)的便攜性是其重要優(yōu)勢(shì)，同時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門檻較高，很多新技術(shù)還沒有出來，預(yù)計(jì)將來會(huì)有很大的投資空間。社交網(wǎng)絡(luò)仍有投資亮點(diǎn)，但因市場(chǎng)總量有限，也僅局限于幾匹“黑馬”，不太可能有更多的優(yōu)秀企業(yè)出現(xiàn)。
銀泰資本高級(jí)合伙人郭佳表示：“在傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，已經(jīng)形成幾家行業(yè)‘大佬’壟斷的局面，新的企業(yè)少有進(jìn)入機(jī)會(huì)，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的格局仍未確定，正好有利于新的企業(yè)成長(zhǎng)。在社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，真正的領(lǐng)軍人物仍未出現(xiàn)，我們?cè)诘饶軌蜇暙I(xiàn)價(jià)值的領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展起來。”
“對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新的投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，不能僅從資本市場(chǎng)自身角度，更應(yīng)關(guān)注客戶的需求。哪些新的應(yīng)用模式和發(fā)展方向能夠更好地滿足客戶的需要，我們都覺得會(huì)有長(zhǎng)久的投資價(jià)值。”盛大資本合伙人楊巍表示。
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