很多創(chuàng)業(yè)公司赴海外上市既是VC退出的出口，也是企業(yè)生存下去和發(fā)展壯大的保障。2000年納斯達克泡沫時，很多在泡沫爆發(fā)前上市的公司都生存下來，而沒有能上市的公司則因為資金鏈斷裂最終倒閉或被收購。現在，這樣的局面正在重演，當赴美上市的時間窗口慢慢關閉，很多公司的生存將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。在此情形之下，這些企業(yè)要如何度過資本寒冬？VC又是如何看待目前的局面呢？
赴美上市企業(yè)或將轉向歐洲市場
清科研究中心數據顯示，2011年上半年由于受到2010年底的海外上市高峰期“翹尾”影響，中國企業(yè)的海外IPO大幅回調，然而與2010年上半年相比，2011年前六個月的海外IPO表現依然不俗，共有40家中國企業(yè)在海外6個市場上市，合計融資85.34億美元，盡管環(huán)比呈現較大幅度下跌，但是較2010年同期上市數量與融資額雙雙上漲。上半年，中國企業(yè)再掀赴美上市小高潮，奇虎360、世紀互聯、人人網、網秦、世紀佳緣等知名企業(yè)先后登陸NASDAQ和紐約證券交易所。
2011年6月，“中國概念股”在美國市場的處境急轉直下，財務狀況受到多方質疑，企業(yè)資質屢遭信用危機，股價市值雙雙大幅縮水。2011年7月，做空“中國概念股”的影響仍未消除，眾人關注的盛大文學和迅雷在上市前宣布暫緩上市，使得7月份美國市場的中國企業(yè)數量為零。8月，推遲數月上市的土豆網逆市IPO開盤即破發(fā)，收盤價較發(fā)行價跌去11.38%。考慮到美國市場的投資人對中國企業(yè)尚存疑慮，短期內中國企業(yè)赴美上市或將進入低潮，甚至進入冰封期。
美國市場作為全球最重要的金融中心，向來是中國企業(yè)海外上市首選之一，然而隨著上市“窗口”的逐漸關閉，中國企業(yè)在海外上市的地點選擇方面有必要進行二次思考。從清科研究中心的數字可以觀測到，中國企業(yè)赴歐洲上市有所升溫：2011年前7個月共有4家中國企業(yè)赴德國法蘭克福證券交易所高級市場上市，上市數量等于2007年至2010年4年之和；同時，英國貿易投資總署于2010年先后在上海、深圳等地舉辦了“走出去—邁進國際市場”系列研討會，希望能夠大力吸引中國企業(yè)進行投融資活動。2011年過半，盡管“中國概念股”折戟，通向美國市場的大道幾近冰封，然而直達歐洲市場的窗口則徐徐打開。
企業(yè)應先練好內功
隨著中國互聯網企業(yè)IPO的熱潮，“中國概念股”經歷了一段頗具戲劇性的市場調整，今后是“牛”是“熊”還很難斷言。無可厚非，在企業(yè)發(fā)展的歷程中IPO是意義非常重大的，同時，也是極富挑戰(zhàn)的動態(tài)過程。然而，IPO并非企業(yè)快速發(fā)展的“獨木橋”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)還有其他途徑解決企業(yè)快速發(fā)展的資金問題。另外，在資本市場冬天來臨之際，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更應該在企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新、上下游資源整合等方面下大力氣修煉好內功，踏踏實實做企業(yè)。每一個經濟周期中的市場波動都是很正常的，只要基本面良好，相信資本市場的春天還會再來。
那么面對或將到來的資本嚴冬，企業(yè)應做好哪些準備工作呢？我們認為，一方面，在目前融資市場形勢尚好之際企業(yè)應積極備糧，吸引包括VC/PE股權投資在內的資本支持，充分利用資本的力量幫助企業(yè)快速成長。另一方面，企業(yè)自身需要嚴控成本，切忌在危機來臨之前盲目擴張，或在廣告宣傳、產品研發(fā)等方面大筆燒錢，這樣才能確保公司的現金流穩(wěn)定，安穩(wěn)過冬。同時，對于一部分已經進行了多輪融資，并且面臨VC/PE機構施加的上市壓力的互聯網企業(yè)，在當前新股發(fā)行價格及估值水平面臨嚴峻考驗之際，不妨另謀出路，曲線達到進一步融資需求目的。
VC的挑戰(zhàn)和機遇
上市窗口逐漸關閉對于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)是巨大的挑戰(zhàn)。以2008年全球金融危機為例，2009年一季度紐約證券交易所、NASDAQ、AIM市場等歐美熱門資本市場沒有一家中國企業(yè)上市。在此背景下，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場募資、投資和退出情況均出現不同程度回調，全年中外創(chuàng)投機構共新募集基金94只，其中新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元，新募基金數和募資金額雙雙出現回落；投資同樣大幅下挫，全年共發(fā)生477起投資交易共計投資額27.01億美元；投資行業(yè)分布格局發(fā)生很大變化，傳統行業(yè)投資總量躍居首位，一改往日廣義IT獨領風騷的局面；退出交易數共123筆，較前一年度也有所消減。
此次赴美上市窗口或將關閉對于VC來說首先是所投項目退出難度的加大。其次，在所投項目短期內IPO退出無望的時期，投后管理就更加重要，作為投資人為實現最后的共贏應幫助被投企業(yè)做相應戰(zhàn)略調整共同渡過難關。第三，在退出預期渺茫的時期，基金募資同樣會更加困難，所以VC自身也應提高募資能力，積極為度過“嚴冬”備糧。
但同時，對于VC也會是抄底投資的最佳時機。經歷過2008年金融危機的VC都知道，危機的到來是挑戰(zhàn)也是機遇。目前由于投資競爭的激烈，以及二級市場高市盈率等因素影響，投資估值已被大舉推高，尤其是互聯網企業(yè)。然而在資本市場遇冷的時期，泡沫會被擠掉，估值也將趨于合理，VC可能將迎來“播種”的最佳時期。(作者系清科創(chuàng)投擔任董事總經理)
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